20180402-申万宏源-2018年4月利率月报_关注4月带动收益率下行的因素_14页_572kb

2018年4月利率月报总结

核心内容概述

2018年4月利率月报聚焦于国内债市走势，分析了监管政策、海外经济环境、人民币汇率及资金面情况，指出债市情绪逐步改善，收益率整体下行。同时，月报强调了资管新规落地对市场的影响有限，并对2018年二季度至三季度债市保持乐观预期。

主要观点

1. 监管政策：进一步规范融资行为，推动去杠杆

• 23号文发布：财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金〔2018〕23号），进一步规范地方政府和国企融资，强调穿透审查、打破刚兑、限制非标融资。
• 监管目标：继续推进地方政府债务“堵后门”，限制平台替政府融资、限制资管产品对接地方政府项目，强化项目审查而非政府信用。
• 对基建投资的影响：预计2018年基建增速继续回落至13%附近，对经济增长形成下行压力。
• 监管趋势：2016年以来，监管政策逐步完善，对市场冲击边际减弱，资管新规细则将成为关注重点。

2. 海外综述：通胀温和，紧缩预期增强

• 美国：4季度GDP上修，核心PCE小幅上行，但薪资增速回落，显示通胀上行动力不足。美联储3月加息，但年内加息次数预期为3次以下，对美元指数影响有限。
• 欧元区：工业生产回落，制造业PMI下降，欧央行删除延长购债的表述，紧缩预期边际增强。
• 英国：失业率走低，薪资增速回升，紧缩预期增强，5月加息概率上升。

3. 人民币汇率：小幅升值，非汇率战驱动

• 升值趋势：3月在岸、离岸人民币均升值，汇差走阔，主要受英镑、欧元走强及美元指数承压影响。
• 汇率判断：人民币仍处于稳中小幅升值通道，预计年内将继续升值，对国内债市和资金面影响弱于去年。
• 贸易战影响：当前贸易战风险并未导致人民币快速升值，也不会演变为汇率战。

4. 资金面：整体平衡偏松，季末小幅收紧

• 央行操作：3月央行通过MLF、逆回购等操作维持流动性，月底因季末考核等因素小幅收紧。
• 利率走势：资金利率整体上行，7天与隔夜利差走扩，显示市场流动性趋紧。
• 政策意图：央行稳健中性货币政策不变，资金面走势将逐步回归基本面。

5. 债券市场：风险偏好走低，债市情绪好转

• 收益率走势：3月多数利率债收益率下行，国债与国开债表现较好，非国开债也有所回落。
• 市场情绪：受中美贸易战影响，市场风险偏好走低，债市情绪整体改善。
• 一级市场：利率债发行规模较大，国开债需求旺盛，国债与非国开债需求尚可。
• 二级市场：收益率下行主要由资金面宽松和基本面预期走弱推动。

关键信息

4月债市展望

• 资管新规落地：预计4月资管新规将正式实施，整体好于预期，对市场冲击有限，市场焦点将回归基本面。
• 经济数据回落：3月经济数据预计整体回落，尤其是进出口数据，叠加贸易战影响，加深市场对经济下行的担忧。
• 债市机会：维持对2、3季度债市行情的乐观预期，10Y国债收益率预计在3.4%-4%区间。
• 通胀预期：通胀好于预期，有助于支撑债市。

重要数据与事件

结论

2018年4月债市受到监管政策落地、经济数据走弱及中美贸易战等因素影响，收益率整体下行，市场情绪趋于乐观。资管新规预计对市场冲击有限，且政策执行将逐步推动市场回归基本面。随着经济数据进一步走弱，债市仍有较大机会，尤其是2、3季度。汇率方面，人民币维持小幅升值趋势，对国内金融市场影响有限。资金面整体平衡偏松，季末小幅收紧，但流动性仍较为充足。