20210329-华安证券-洛阳钼业-603993.SH-项目推进促进未来产能释放_公司迎来高速发展契机_5页_726kb
报告摘要
项目推进促进未来产能释放，公司迎来高速发展契机
核心内容
公司2020年年报显示，全年实现营业收入1129.81亿元，同比增长64.51%，归母净利润23.29亿元，同比增长25.4%。公司业绩显著提升主要得益于2019年IXM并购及贸易业务合并，同时积极推进内部成本管控，实现降本增效，提前完成3年5亿美元的降本目标。
主要观点
- 业务板块表现稳定：铜钴板块是公司主要利润来源，2020年实现归母净利润9.85亿元，毛利率达19.91%，同比上涨13.74%；铜金板块受益于金价上涨，毛利率提升至29.26%；铌磷板块因产销增加，毛利率也有所提高。
- 贸易业务贡献显著：依托IXM平台，公司实现矿物金属及精炼金属销售量274万吨和260万吨，全年毛利2.83亿美元，归母净利润1.14亿美元，均创历史最佳。
- 未来产能释放可期：公司发布2021年产量指引，预计铜产量18.73-22.89万吨，钴产量1.65-2.01万吨，NPM铜产量2.41-2.94万吨，黄金产量2.13-2.6万盎司等。重点项目如TFM铜钴矿10k扩建项目预计H1投产，Kisanfu铜钴矿一期项目预计2022年启动，将进一步扩大产能。
- 投资建议：公司资源禀赋增强，双轮驱动模式（内需性增长+外源性扩张）推动业务规模增长。预计2021-2023年营收分别为1181.54/1212.33/1228.49亿元，归母净利润分别为49.52/62.44/67.24亿元，当前PE为23X，给予“增持”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1129.81 | 1181.54 | 1212.33 | 1228.49 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 23.29 | 49.52 | 62.44 | 67.24 |
| 毛利率（%） | 7.5% | 7.9% | 8.8% | 9.2% |
| ROE（%） | 6.0% | 11.3% | 12.5% | 11.8% |
| EPS（元） | 0.11 | 0.23 | 0.29 | 0.31 |
| P/E | 57.97 | 23.42 | 18.58 | 17.25 |
| P/B | 3.47 | 2.65 | 2.32 | 2.04 |
| EV/EBITDA | 5.45 | 5.37 | 4.30 | 3.59 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 57240 | 83237 | 89058 | 100006 |
| 现金 | 16948 | 32319 | 39919 | 50972 |
| 资产总计 | 122441 | 149432 | 156396 | 168500 |
| 流动负债 | 42358 | 64246 | 64796 | 69945 |
| 负债合计 | 75106 | 96994 | 97544 | 102694 |
| 负债和股东权益 | 122441 | 149432 | 156396 | 168500 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 8536 | 2367 | 9550 | 9853 |
| 投资活动现金流 | -9405 | -3497 | -2999 | -2776 |
| 筹资活动现金流 | 422 | 16502 | 1049 | 3977 |
| 现金净增加额 | -943 | 15371 | 7600 | 11053 |
重要项目进展
- TFM铜钴矿10k扩建项目：预计H1投产，提升铜钴板块产能。
- TFM新建硫化矿：预计2023年投产，进一步扩大产能。
- Kisanfu铜钴矿：正处于可研阶段，预计2021年底完成可研，2022年启动一期建设。
风险提示
- 矿山项目建设投产不及预期；
- 金属价格波动风险；
- 利率及汇率波动风险。
总结
公司通过并购和内部降本增效，实现了业绩的大幅增长。未来产能释放和项目推进将为公司带来持续增长动力，同时公司资源布局和双轮驱动模式进一步增强了其市场竞争力。尽管存在一定的风险因素，但公司仍具备良好的成长潜力，建议投资者关注。
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