20250430-天风证券-洛阳钼业-603993.SH-业绩同比大增_铜_钴稳产超产_3页_738kb

洛阳钼业（603993）2025年第一季度业绩表现及投资分析报告

一、核心财务表现
公司2025Q1实现营业收入4600.6亿元，同比微降0.25%，但归母净利润达3946亿元，同比增长90.47%。主要受益于铜产品销售价格上涨及精益管理带来的成本控制。综合毛利率达到22.34%，同比和环比分别提升9.55个百分点和8.65个百分点。其中铜行业毛利率55.21%、钴行业61.42%、钼行业36.98%等。

二、产量与销量情况
主要产品产量均实现同比增长：铜（+15.65%）、钴（+20.68%）、钼（-3.83%）、钨（+3.73%）、铌（+4.4%）、磷肥（+0.24%）。铜产量达1706万吨，按全年目标计算完成率2708%，钴产量304万吨完成率2764%。销量方面，铜和钴同比分别下降13.6%和0.24%，其余产品销量均实现增长。

三、价格波动影响
LME铜价和MB钴价均价同比分别上涨10.3%和下降12.4%，环比上涨11%和83%。钴价上涨主要受刚果金禁令影响，凸显市场供需变化对价格的影响。公允价值变动损益导致净利润率环比微降0.6个百分点至9.59%。

四、战略收购进展
公司581亿加元收购Lumina黄金公司，核心资产为厄瓜多尔Cangrejos金矿。该金矿保有资源量13.76亿吨，平均品位0.46克/吨，内蕴黄金638吨；储量6.59亿吨，平均品位0.55克/吨，内蕴黄金359吨。项目采用全露天开采模式，具备低剥采比和基础设施完善的竞争优势。目前已获Lumina52.3%股东支持，后续将按当地程序推进。

五、扩产计划布局
启动TFM西区项目和KFM二期扩建，为2028年产铜80-100万吨目标蓄力。当前正在推进新项目前期勘探工作，显示公司持续产能扩张的策略。同时，对现有矿山进行技术优化，提升资源利用率。

六、盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为1488/1603/1806亿元，对应PE估值分别为10.3/9.6/8.5倍。EV/EBITDA比率持续改善，从2023年的13.8倍降至2027年的23倍，显示市场对公司未来增长预期的提升。

七、投资建议
维持"买入"评级，主要理由包括：

1. 铜钴产品价格上行及成本管控带来的盈利弹性
2. 多元化资源布局的持续深化
3. 健康的财务指标（资产负债率46.04%）
4. 明确的产能扩张路线图
5. 现金流管理能力突出（经营现金流18.7亿元）

八、风险提示
需关注主要产品价格波动风险、地缘政治及政策变化、汇率波动对跨国业务的影响、安全环保要求提升及自然灾害风险。此外，盈利预测存在测算主观性风险，需结合具体市场环境动态分析。

注：公司当前市值1252.4396亿元，每股净资产34.3元，市净率15.3倍，市销率0.66倍。财务数据呈现良好增长态势，但需关注行业周期性波动对盈利的影响。