深度报告-20201102-天风证券-保险行业深度研究_3季度保险公司负债端延续低迷_2021年保费改善可期_利率向上预期带来保险股配置良机_12页_1mb

保险行业总结

核心内容概述

2020年前三季度，中国保险行业整体表现低迷，保险公司归母净利润合计同比下降18.4%，其中第三季度单季归母净利润同比下降2.5%。主要原因是投资端表现分化及会计估计变更带来的准备金计提增加。随着疫情逐步缓解，保险股配置价值显现，2021年保费改善预期增强，行业估值有望修复。

主要观点

利润表现

• 归母净利润：2020年前3季度，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润分别同比下降20.5%、18.4%、14.3%、14.6%、12.3%。
• 单季度表现：第三季度，中国平安归母净利润同比+7.7%，中国人寿-17.7%，中国太保-19.6%，新华保险+17.5%，中国人保+4.8%。
• 扣非归母净利润：同比增速分别为-13.5%、-10.1%、+8.4%、+0.04%、+4.0%。
• 归母净资产：较年初增长6.5%，增速差异由投资端表现差异导致。

投资端表现

• 净投资收益率：中国平安、中国人寿、中国太保分别为4.50%、4.47%、4.60%，同比分别下降0.40pct、0.36pct、0.20pct。
• 总投资收益率：均高于5%，其中新华保险、中国太保表现较好，分别为5.60%、5.50%，同比分别上升0.90pct、0.40pct。
• 综合投资收益率：中国人寿、中国太保、新华保险分别为5.23%、5.67%、6.03%，同比分别下降1.36pct、0.16pct、0.65pct。新华保险表现最优。

会计估计变更影响

• 准备金计提：受10年期750日移动平均国债收益率曲线下降16bps影响，各公司准备金计提增加。
• 利润减少：中国人寿税前利润减少191亿元，中国太保减少97亿元，新华保险减少76亿元，中国平安减少57亿元。

关键信息

寿险业务

• NBV增长承压：2020年前3季度，中国平安NBV同比-27.1%，中国人寿+2.7%。第三季度NBV增速进一步下滑，主要由于疫情后代理人队伍修复和居民收入预期修复仍需时间，以及开门红准备前置影响高价值保单销售。
• 新单保费：第三季度，中国平安、中国人寿、新华保险、中国人保寿新单保费分别同比-8.2%、-16.6%、+33.4%、-9.6%。新华保险增长最快，主要得益于银保趸交销售。
• 个险新单：第三季度，中国平安、中国太保、新华保险个险新单分别同比-11.5%、-25.1%、+0.8%。
• 首年期交保费：第三季度，中国人寿、新华保险、中国人保寿首年期交保费同比分别-25.4%、+6.0%、-10.5%。新华保险十年期交保费降幅收窄，预计由增员和产品运作驱动。

代理人规模

• 规模下滑：疫情后保险公司加大清虚力度，代理人规模有所下滑。截至2020年9月末，中国平安、中国人寿代理人规模分别为104.8万人、158.1万人，同比分别-15.8%、-4.9%，较年初分别-10.2%、-2.0%。

财险业务

• 保费稳定增长：前3季度，人保、平安、太保财险保费收入分别同比+3.7%、+11.5%、+15.0%。
• 车险业务：疫情后车险销售修复，人保、平安、太保车险保费分别同比+5.3%、+6.0%、+7.2%，第三季度单季分别+10.7%、+11.0%、+14.3%。
• 非车险业务：人保、平安、太保非车险保费收入增速分化，人保非车险保费低增长与主动压缩信保业务有关，第三季度非车险保费同比分别-12.9%、+19.3%、+33.2%。
• 综合成本率：人保、平安财险综合成本率分别为98.4%、99.1%，同比上升0.5pct、2.9pct。主要由于车险综合改革前的费用集中投放和保证保险逾期率上升。

投资建议

• 短期因素：疫情后负债端压力缓解，开门红提前可能带来全年保费增长，构成估值切换和修复的催化剂。
• 长期因素：疫情消除和居民收入预期修复将推动保险需求回暖，理财险吸引力提升，有助于高级别代理人收入增长，带动增员意愿。
• 行业展望：长期利率有望向上倾斜，有利于提升保险股估值。市场风格切换趋势明确，保险公司持有的低估值股票可能带来业绩弹性。
• 重点推荐：中国太保和中国平安在2021年NBV同比增速预期较强，首推中国太保和中国平安。

风险提示

• 代理人规模下滑超预期
• 开门红保费增长不及预期
• 保障型产品销售不及预期

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