20180827-东北证券-债券研究报告_逆周期因子再起_人民币汇率在_稳_不在_升__4页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年8月27日，聚焦于人民币汇率机制调整及未来走势分析。主要讨论了央行重启“逆周期因子”对人民币汇率的影响，并结合市场情况与经济周期，预测了人民币汇率的未来方向及其对国内资产的影响。

主要观点

• 逆周期因子重启：2018年8月24日，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，以对冲人民币贬值的顺周期情绪。
• 逆周期系数调整：8月份以来，多数中间价报价行主动调整了“逆周期系数”，以抑制汇率的过度波动。
• 顺周期性表现：自2018年6月初以来，美元兑人民币汇率出现明显顺周期性，美元指数上升，人民币对美元贬值。
• 机制影响：人民币中间价的变动由前一交易日收盘汇率、一篮子货币汇率变化及逆周期系数共同决定。逆周期系数可设为中性，不产生影响。
• 政策意图：央行通过逆周期因子，旨在防止人民币贬值的自我实现，稳定市场预期。
• 未来汇率走势：人民币汇率将保持“稳”势，预计在6.7-6.8区间震荡，不会出现大幅升值。
• 经济周期差异：与2017年相比，中美经济周期出现分化，美国仍处于上升阶段，中国则转向宽松，因此人民币升值动力不足。
• 资本流动数据：7月银行代客结售汇出现逆差，远期净结汇负值扩大，显示资本外流压力。
• 资产影响：稳定的汇率环境有利于国内金融资产，尤其是权益类资产，其受益程度更高。

关键信息

• 事件背景：央行于2018年8月3日宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，暗示将采取逆周期调节措施。
• 市场反应：人民币对美元中间价报价行已陆续调整“逆周期系数”，显示市场对政策的预期。
• 数据支持：
  • CFETS人民币指数从97.23跌至92.41，跌幅4.96%。
  • 美元指数从94.2升至96.72，升值2.68%。
  • 美元兑人民币从6.42升至6.9，贬值约6.96%。
• 政策工具：央行未来可能通过资本管制、压缩套利空间等手段继续调控外汇市场。
• 资产影响：人民币汇率的稳定将对国内金融资产形成支撑，权益类资产受益更明显。

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾任职于申万宏源证券。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究助理，北京大学数学系硕士。

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