20180827-西南证券-宏观固收周报_涨价因素推升通胀_逆周期因子重启汇率平稳_24页_3mb

涨价因素推升通胀，逆周期因子重启汇率平稳

核心内容概述

本报告分析了当前中国经济面临的通胀压力、政策动向、实体经济状况、债券市场及其它资本市场表现。核心观点包括：通胀压力温和上升但不会引发政策调整，人民币汇率短期趋稳但长期仍面临贬值压力，债市将延续震荡态势，A股小幅回升，商品期货价格普遍上涨。

---

主要观点

1. 通胀压力温和上升，政策保持宽松

• 涨价因素：猪肉、蔬菜、房租及贸易战等因素推升通胀预期，预计下半年通胀高点接近2.7%。
• 政策立场：总体需求依然疲弱，货币政策不会因通胀压力而转向，流动性将继续保持宽松。
• 通胀影响：虽然通胀有所回升，但不足以改变宽松的货币政策方向，债市上涨空间受限，但基本面和流动性仍对债市有利。

2. 逆周期因子重启，汇率短期平稳

• 政策工具：央行重启“逆周期因子”，旨在稳定人民币汇率，减缓贬值速度。
• 市场反应：离岸人民币升值显示市场对汇率趋稳的预期。
• 趋势判断：人民币兑美元仍处于贬值通道，但短期将保持平稳，若中美贸易战再度激化，可能触发新一轮贬值。

3. 债市震荡，收益率波动有限

• 流动性：央行持续宽松政策，推动资金在金融市场堆积，流动性改善。
• 收益率变化：短端利率下行，长端利率小幅回落，10年期国债收益率预计在3.4%-3.7%之间震荡。
• 投资策略：收益率曲线较陡峭，骑乘策略可作为可选投资策略。

---

关键信息

1. 实体经济走弱

• 生产面：六大发电集团耗煤量同比下跌9.7%，钢铁产能利用率维持在66.4%。
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比上涨6.7%，一线城市涨幅最大（16.2%），二线城市偏弱（-7.2%）。
• 食品价格：猪肉价格环比上涨1.1%，蔬菜价格环比上涨1.0%，房租上涨对CPI有推升作用。
• 生产资料价格：整体小幅上扬，但金属价格出现下跌，化工产品价格上涨。

2. 债券市场表现

• 流动性：央行通过逆回购和MLF投放1890亿元，净投放量增加，DR007和R007下降。
• 利率债：1年期国债收益率下跌4.6bps至2.84%，10年期国债收益率下降3bps至3.69%，国债期限利差扩大。
• 信用债：信用利差分化，城投债优势凸显，不同行业和地区信用利差走势不同。
• 净融资：国债融资减少，地方债、信用债和同业存单融资增加。

3. 其他资本市场

• 股票市场：A股小幅回升，各板块普遍上涨，上证综指上涨2.24%，创业板上涨1.12%。
• 期货市场：商品期货价格普遍上涨，南华综合指数上涨0.5%，原油、黄金等价格上涨。
• 实体经济融资利率：总体小幅下降，票据利率回升，民间借贷利率小幅下降，P2P利率下降。

---

政策动态

• 国务院：强调加大金融支持中小企业，推进体制和技术创新，完善资本市场。
• 央行：重启逆周期因子，加强对出口企业监测，不将汇率作为工具应对贸易摩擦。
• 财政部：实行地方政府债券弹性招标制度，设定发行额区间下限。
• 发改委：进一步降低一般工商业电价，实施8项降电价措施。
• 商务部：对美加征25%关税，回应美方对华征税行为。

---

总结

本报告综合分析了当前经济环境下的通胀、汇率、债市及其它资本市场走势。尽管存在多种涨价因素推升通胀预期，但总体需求疲弱，货币政策仍保持宽松。人民币汇率短期趋稳，但长期仍面临贬值压力。债市受流动性宽松和通胀压力影响，将延续震荡走势。A股小幅回升，各板块普遍上涨，商品期货价格普遍上涨，反映市场避险情绪缓和。政策层面，央行、国务院、财政部等持续推动稳增长和金融支持政策，以应对经济下行压力。