20170924-兴业研究-人民币汇率周报_811_后结汇率首次超过购汇率_12页_1mb

人民币汇率分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2017年9月人民币汇率走势及背后的市场和政策因素，包括结售汇数据变化、外汇占款变动、国际评级机构调整、美元指数波动以及央行对人民币汇率的干预策略。文章指出，人民币在“811”汇改后首次出现结汇率超过购汇率的情况，表明市场情绪和外汇需求的转变，同时分析了标普下调中国主权信用评级对人民币汇率的潜在影响，并展望了人民币未来波动趋势。

主要观点

1. 市场走势

• 美元兑人民币：9月22日中间价报6.5861，较上周五贬值438 pips；CNY收盘价报6.5922，CNH报6.5805，分别贬值480 pips和320 pips。
• 汇率波动：境内外即期、掉期、远期价差分别为-117 pips、460 pips和394 pips，显示境内外人民币流动性持续收紧。
• 非美货币走势分化：欧元和英镑兑人民币升值，日元相对人民币贬值，港币小幅升值。

2. 结售汇数据

• 8月结售汇逆差：银行即期客结售汇逆差41亿美元，环比收窄22亿美元。
• 结汇率与购汇率：8月银行代客结汇率为62.2%，购汇率为61.5%，这是“811”汇改以来首次结汇率超过购汇率。
• 结汇头寸积累：自“811”以来，客盘累积未结汇头寸约4947亿美元，未来可能限制美元兑人民币升值速度。

3. 央行外汇占款变动

• 外汇占款逆差：8月央行外汇占款环比下降8亿美元，为2015年11月以来单月降幅最小。
• 政策干预方式：央行未直接干预外汇市场，而是通过调整购汇准备金率和中间价逆周期因子实现调控，体现市场化导向。

4. 国际评级调整

• 标普下调评级：将中国长期主权信用评级从“AA-”下调至“A+”，主要因信贷高增长带来的金融风险。
• 历史规律：自2005年汇改以来，中国主权评级调整与人民币对美元走势存在一定的关联，但并非绝对。此次调整更多反映基本面变化，而非独立影响汇率。

5. 后市展望

• 波动弹性：人民币对美元波动弹性中枢上移，从0.37提升至0.54，本周回落至0.66，可能接近央行“合意”波动水平。
• 中间价调整：央行对中间价的干预力度减弱，从平均100 pips降至40 pips，反映政策立场的转变。
• 美元走势：短期内美元指数受加息提振效果减弱，关注税改影响；人民币对美元或进入区间震荡，下方有支撑。
• 非美货币配置：日元相对人民币下行空间有限，可考虑逢低配置或锁汇。

关键信息

结售汇数据变化

• 结汇率上升：8月结汇率首次超过购汇率，显示市场结汇意愿增强。
• 外汇占款：央行外汇占款小幅下降，但未直接干预市场，体现政策灵活性。

央行政策调控

• 逆周期因子：自2017年5月26日起，央行在中间价定价中引入逆周期因子，以调节汇率波动。
• 政策目标：央行倾向于维持人民币总体稳定，避免过快升值或贬值，以控制金融风险和促进经济增长。

外汇市场影响因素

• 市场情绪：人民币升值主因是市场情绪改善，而非央行直接干预。
• 资本流动：资本频繁流动导致汇率波动增强，央行需平衡稳定与市场弹性。

国际评级影响

• 标普调整：此次下调评级对人民币汇率影响有限，更多是基本面变化的结果。
• 历史关联性：评级调整与人民币走势存在一定的巧合关系，非决定性因素。

市场动态跟踪

• 技术阻力：美元兑人民币在6.60附近遭遇较强阻力，短期突破未果。
• 汇率指数表现：人民币三大汇率指数在8月升值1.7%，上上周单周升值0.8%，反映波动性增强。
• 央行心理变化：认为人民币升值速率过快和波动性过大，可能调整政策以抑制极端波动。

结论

人民币汇率在“811”汇改后首次出现结汇率超过购汇率，表明市场情绪和外汇需求的转变。尽管标普下调中国主权评级，但其对人民币汇率影响有限。央行通过逆周期因子和准备金率调整，逐步退出对中间价的直接干预，人民币波动弹性有所提升。短期内人民币对美元或进入区间震荡，非美货币中日元表现相对稳定，可考虑配置或锁汇。整体来看，人民币汇率趋于市场化，波动性增强，但央行仍倾向于维持总体稳定。