宏观专题：2018年人民币汇率是贬是升还是稳？-20180122-新时代证券-17页-1mb

2018年人民币汇率是贬是升还是稳？总结

核心内容

2018年人民币汇率走势预计仍将延续双向波动的态势，而非单边升值或贬值。中央经济工作会议明确指出，要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。这一方向表明，人民币汇率在2018年将更注重市场供求的自然调节，同时政府仍会通过政策工具进行适度干预，以维持汇率的稳定。

主要观点

1. 2017年人民币汇率走势回顾

• 2017年人民币对美元升值幅度达6.2%，外汇储备以美元计全年稳步增长。
• 人民币对一篮子货币的走势呈现阶段性变化，CFETS人民币汇率指数全年上涨2.8%。
• 人民币兑美元汇率在2017年经历了多次波动，包括阶段性升值、回调、横盘、加速升值以及随后的贬值。

2. 2017年人民币汇率走强的多因素推动

外部因素：

• 美元指数走弱：全年下跌9.9%，其中欧元兑美元涨幅最大，成为推动美元走弱的主要因素。
• 非美货币显著走强：欧元、韩元等非美货币对美元普遍上涨，尤其欧元的强势对美元指数形成较大拖累。
• 贸易顺差扩大：2017年贸易顺差显著增长，资本外流得到有效控制，外汇储备持续回升。
• 美元走弱与政策预期：美国减税、美联储加息及缩表等政策在2017年已基本被市场消化，美元指数走弱成为人民币升值的重要推动力。

内部因素：

• 国内经济保持较强韧性：GDP同比增长6.9%，经济结构持续优化，服务业贡献率显著提升。
• 工业生产质量提升：工业产能利用率提高至78%，企业利润改善。
• 消费市场活跃：网上零售额同比增长32.2%，消费结构持续升级。
• 居民收入增长：全国居民可支配收入实际增速为7.3%，高于GDP增速。
• 就业市场改善：城镇登记失业率下降至3.95%，就业形势稳定。
• 金融监管趋严：通过“三三四”整治、资管新规等政策，有效防控金融风险，减少资本空转，提振人民币资产吸引力。
• 汇率机制优化：引入“逆周期因子”后，人民币中间价形成机制更加贴近宏观经济基本面，人民币汇率趋于稳定。

3. 2018年人民币汇率展望

• 外部因素：
  • 美国减税和贸易政策可能对人民币造成短期贬值压力。
  • 美元指数可能反弹，全球货币政策回归紧缩，美元吸引力有所回升。
  • 地缘政治风险仍存，可能对全球市场及中国经济产生影响。
• 内部因素：
  • 人民币汇率中长期走势仍取决于资产泡沫和债务风险的消化。
  • 2018年中国经济可能稳中趋缓，人民币大幅升值空间有限。
  • 金融监管继续推进，货币政策保持稳健中性，有利于汇率稳定。
  • 外汇储备保持增长趋势，为汇率提供支撑。

关键信息

• 2017年外汇储备：全年保持连续11个月增长，年末较年初上升近1300亿美元。
• 2017年贸易顺差：显著扩大，有助于人民币汇率走强。
• 2017年央行外汇占款：月均下降额从2000亿降至6亿，表明资本外流压力缓解。
• 2017年人民币指数：CFETS指数全年上涨2.8%，汇率波动中枢稳定。
• 2018年政策导向：央行将“逆周期因子”调整为0，表明人民币汇率已基本稳定，市场供需趋于平衡。
• 人民币汇率形成机制：更加市场化，政府预期管理作用增强。

结论

2018年人民币汇率将维持双向波动，不会出现单边大幅升值或贬值。外部环境虽有不确定性，但美元指数走弱和全球货币政策趋紧的预期将部分抵消人民币升值压力。国内经济稳中趋缓，但金融监管、货币政策和外汇储备的支撑作用仍显著。人民币汇率的稳定将依赖于宏观经济基本面、市场供需关系以及政策调控的协同作用。

相关研报与图表

• 图表1：2017年人民币兑美元走势
• 图表3：2017年CFETS人民币汇率指数走势
• 图表4：2017年美元指数走弱
• 图表5：2017年非美货币兑美元普遍上涨
• 图表11：贸易顺差显著增大
• 图表12：银行结售汇和代客结售汇出现顺差
• 图表13：2017年经济实现平稳增长
• 图表14：2017年服务业对经济增长贡献率显著提高
• 图表15：2017年工业产能利用率显著提高
• 图表17：2017年PPP投资拉动整体投资增长
• 图表21：2017年中美短端利差保持在相对高位
• 图表22：2017年中美十年期国债利差显著走阔
• 图表24：引入逆周期因子后CFETS指数显著回升
• 图表25：引入逆周期因子前后人民币指数涨跌幅
• 图表26：历年中央经济工作会议对汇率的相关描述

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具备丰富的宏观经济研究经验，曾任多家知名机构特约研究员。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，具有8年国际和国内宏观经济研究经验，现任宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

风险提示

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• 报告内容基于假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
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