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2019年人民币汇率市场展望：稳定是基调

核心内容

2019年人民币汇率市场将呈现稳定的基调，主要受内外部压力缓解的影响。人民币汇率的波动性在2018年达到近十年的最高水平，但随着政策调整、美元指数回落及中美贸易摩擦缓和，2019年人民币汇率的贬值预期和波动空间将有所收窄。

主要观点

• 2018年人民币汇率波动显著：人民币即期汇率从年初的6.5342一度升值至6.28，但随后持续贬值，全年累计贬值5.4%，中间价贬值幅度达4.79%。波动区间为6.243至6.977，最大波幅达11.7%，创近十年新高。
• 汇率波动率上升是多重因素的结果：美元指数走强、中美利差缩小、中美贸易摩擦升级，均对人民币汇率形成下行压力。
• 2019年宏观环境改善：国内逆周期调节政策发力，美元指数回落，中美贸易摩擦缓和，将有利于人民币汇率稳定。
• 人民币汇率仍缺乏显著升值动力：尽管基本面有所弱化，但整体仍处于稳健区间，无快速恶化的风险。
• 外汇流入方式发生结构性转变：我国外汇流入已从传统的经常账户顺差转向资本和金融账户主导，尤其是证券投资流入显著增加。

关键信息

一、2018年人民币汇率波动率创十年新高

• 人民币即期汇率全年累计贬值5.4%，中间价贬值4.79%。
• 2018年人民币汇率波动区间为6.243至6.977，最大波幅达11.7%。
• 人民币3个月、6个月和1年期波动率均达到10年最高点。
• 美元指数走强、中美利差缩小、贸易摩擦升级是主要推动因素。

二、2019年人民币汇率有望企稳反弹

• 国内政策支持：财政减税、基建加快、货币政策宽松（如TMLF）将缓解经济下行压力。
• 美元指数回落：美联储加息周期结束，美元流动性趋紧，美元指数可能回落，人民币汇率有望跟随反弹。
• 中美贸易摩擦缓和：若中美达成贸易协议，人民币贬值压力将减弱，市场信心有望修复。

三、人民币汇率基本面偏弱但稳健

• 结售汇与对外收支逆差扩大：2018年银行代客结售汇和跨境净支付逆差扩大，显示外汇供需偏弱。
• 贸易顺差与经常账户逆差：2018年三季度末，中国贸易顺差同比减少23.6%，经常账户出现罕见持续逆差。
• 外汇储备相对稳定：全年外汇储备减少672.4亿美元，但月度波动较小，未出现2015-2016年的大规模下降。

四、外汇流入方式发生结构性变化

• 资本和金融账户主导：2018年三季度末，资本和金融账户累计顺差达954亿美元，而经常账户逆差55亿美元，表明外汇流入方式已转向资本驱动。
• 证券投资流入显著：2018年前三季度证券投资累计流入1052亿美元，是去年同期的5.8倍，成为支撑资本流入的关键。
• 直接投资与其它投资波动较大：直接投资净额波动增强，其它投资净额转负但波动合理，未形成大规模热钱流出压力。

结论

2019年人民币汇率将面临更稳定的市场环境，波动区间预计在6.4至7之间。尽管基本面仍偏弱，但政策支持和外部环境改善将有助于人民币汇率企稳甚至适度反弹。同时，人民币外汇流入方式已发生结构性转变，资本和金融账户的流入将成为未来外汇市场的重要支撑。