20180827-天风证券-王府井-600859.SH-吸并王府井国际追溯调整_利息收入带来财务费用下降_18H1营收微增_净利增+145__6页_1mb

王府井（600859）2018年半年报总结

核心内容概述

王府井集团在2018年上半年实现营业收入131.99亿元，同比增长3.04%；归属于母公司净利润7.6亿元，同比增长145%。尽管Q2受中美贸易摩擦和去杠杆等宏观因素影响，收入增速回落至-0.36%，但公司通过吸并王府井国际、追溯调整利润基数及财务费用大幅下降，推动净利大幅增长。公司积极拓展多业态布局，强化全渠道零售网络，并在并入首旅集团后，期待资源整合与国企改革带来的增长空间。

主要观点与关键信息

收入情况

• 总营收：131.99亿元，同比增长3.04%。
• 分季度：Q1营收71.5亿元（+6% yoy），Q2营收60.5亿元（-0.4% yoy）。
• 分业态：
  • 百货/购物中心营收106.32亿元，占比超80%，同比增长1.18%。
  • 奥莱营收17.5亿元，同比增长8.44%，成为公司新增长点。
• 分品类：
  • 百货业态中，化妆品增长超15%，男装、女装小幅增长，珠宝和鞋帽小幅下降。
  • 奥莱业态中，运动类商品增长达29%，女装略有下降。
• 分模式：
  • 联营收入103.79亿元，同比下降1.56%。
  • 自营收入19.8亿元，同比增长25.39%。
  • 租赁收入3.19亿元，同比增长22.63%。
• 分地区：
  • 西南区营收35.92亿元，同比增长7.77%，其中贵州销售增幅超13%。
  • 东北区增速14.78%，表现亮眼。
  • 华北区营收42.55亿元，同比下降2.16%。

盈利情况

• 综合毛利率：21.24%，同比增长0.56个百分点。
• 归母净利：7.6亿元，同比增长145%。
• 扣非后归母净利：7.31亿元，同比增长61.22%。
• 三项费用合计：16.82亿元，同比增长3.04%，期间费用率12.75%，同比下降1.99个百分点。
  • 销售费用率：10.57%，同比下降0.06个百分点。
  • 管理费用率：3.48%，同比上升0.1个百分点。
  • 财务费用率：-1.31%，同比下降2.04个百分点，主要因利息收入大幅增加及利息支出减少。
• EPS：0.97元/股。

经营现金流

• H1经营活动现金流净额：1.05亿元，较同期减少1.75亿元，主要因支付供应商货款、租赁费及物业管理费增加。

未来展望

• 门店布局：截至报告期末，公司拥有54家连锁门店，覆盖全国七大经济区、20省市的30个城市。
• 新店计划：计划于2019年开设昆明滇池奥莱。
• 多业态并举：公司以百货为核心，同时发展购物中心、奥莱及超市等业态。
• 全渠道布局：积极打造全渠道零售网络，强化会员运营，提升精准营销能力。
• 资源整合：并入首旅集团后，预期将实现资源整合与国企改革，增强盈利能力与市场竞争力。

关键财务预测

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2018E	29,998.01	1,149.69	1.48	11.09	1.22	0.42	3.39
2019E	34,797.69	1,299.77	1.67	9.81	1.15	0.37	1.55
2020E	41,061.27	1,499.30	1.93	8.50	1.06	0.31	-0.28

盈利预测

• 2018-2020年归母净利：预计分别为11.5亿、13亿、15亿元。
• 当前市值对应PE：13/12/10倍，维持买入评级。
• 目标价格：21.5元，较之前下调。

风险提示

• 消费复苏存在不确定性。
• 吸并首旅集团的整合进度可能不达预期。

投资建议

• 投资评级：维持买入评级。
• 预期相对收益：预期股价相对收益20%以上。

总结

王府井集团在2018年上半年实现了显著的盈利增长，主要得益于吸并王府井国际带来的利润调整、利息收入增加导致的财务费用下降，以及奥莱业态的快速提升。公司多业态并举，覆盖全国市场，并积极布局全渠道零售网络，强化会员运营与自营能力。尽管面临宏观经济压力，但其在西南、东北等区域的业绩表现强劲，未来整合及改革有望进一步提升其市场竞争力和盈利能力。当前估值水平支持买入评级，但需关注消费复苏及整合进展等潜在风险。