建筑装饰行业专题研究：收入利润匹配度高，ROE改善趋势确立_21页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

2021年前三季度，建筑装饰行业整体呈现收入和利润双增长态势，板块营收同比增长22.27%，归母净利润同比增长22.29%。尽管单季度营收增速有所放缓，但整体盈利能力和费用控制能力显著改善，ROE呈上升趋势，行业整体盈利能力持续优化。

主要观点

1. 收入利润匹配度高，ROE改善趋势确立

• 收入与利润增速：21Q1-3营收和归母净利润增速均高于20Q1-3，其中归母净利润增速提升更为显著，达到20.1pct。
• ROE改善：21Q1-3板块年化ROE（摊薄）为7.13%，同比上升0.56pct，表明行业盈利质量提升。
• 费用控制：板块整体费用率下降，尤其是财务费用率下降0.20pct，费用控制能力增强，对净利润形成正向贡献。

2. 子板块分化明显，龙头公司抗周期性强

• 中小建企：归母净利润增速高达45.85%，其中山东路桥增速达92.32%，显示地方基建国企盈利能力强劲。
• 设计咨询与国际工程：净利率明显改善，分别为34.56%和23.69%，表明行业在高附加值领域表现突出。
• 大基建板块：整体盈利能力稳步提升，资产负债率下降，现金流改善，体现出央企和国企的降杠杆效果显著。

3. 费用控制与现金流变化

• CFO净流出：21Q1-3板块经营活动现金净流出同比扩大，但与收入增速相比仍处于合理区间。
• CFI净流出：投资活动现金净流出增加，但部分板块如钢结构、中小建企投资支出占比下降，显示投资结构优化。
• CFF净流入：筹资活动现金净流入维持较高水平，反映行业融资能力增强。

4. 债务结构优化

• 带息债务占比：中长期带息债务占比提升，是负债结构优化的关键，尤其在大基建和中小建企板块表现突出。
• 资产负债率：建筑板块整体资产负债率下降0.51pct，大基建板块下降明显，而园林板块略有上升，反映其融资环境仍需改善。

5. 单季度收入增速放缓，但基本面延续回暖

• 21Q3营收增速：同比8.67%，较19Q3下降，但较20Q3有所提升。
• 业绩增长：21Q3归母净利润同比增长4.61%，但增速较20年同期下降13.1pct。
• 板块表现：除装饰工程、园林工程和化工工程外，其余子板块均实现业绩正增长，其中国际工程增速显著。

关键信息

• 费用控制：21Q1-3板块期间费用率下降，尤其是管理费用率和财务费用率。
• 现金流：CFO净流出与投资支付现金的差额为负，显示PPP项目回款尚未完全抵消投资支出。
• 盈利趋势：净利率小幅下降，但整体盈利能力提升，ROE持续改善。
• 行业分化：中小建企和设计咨询板块表现优于大基建和传统工程板块，显示行业内部的结构性变化。

投资建议

• 推荐标的：山东路桥、中国电建、中国化学、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑国际等央企蓝筹和地方国企，预计其基本面将继续向好。
• 装配式建筑：推荐鸿路钢构、华阳国际等钢结构和装配式设计龙头，看好其在高景气下的表现。
• BIPV与碳中和：关注苏文电能、森特股份、东南网架等与BIPV及碳中和相关的标的。
• 建筑减隔震：建议关注震安科技、天铁股份等受益于减隔震技术落地的公司。

风险提示

• 疫情持续时间超预期：可能影响基建投资及工程进度。
• 基建投资增速不及预期：政策传导和资金到位可能延缓投资回暖。
• 净利率提升不及预期：原材料和人工成本上涨可能影响短期盈利能力，需关注行业盈利模式转型情况。

行业趋势

• 降杠杆趋势：央企和国企持续降杠杆，优化负债结构，提升盈利能力。
• 费用控制：整体费用率下降，显示企业经营效率提升。
• 现金流改善：随着工程回款周期的改善，板块现金流有望逐步好转。

总结

2021年前三季度，建筑装饰行业整体呈现盈利能力改善、费用控制加强的趋势。虽然单季度营收增速放缓，但整体基本面持续回暖，尤其是央企和地方国企展现出较强的盈利弹性和抗周期能力。装配式建筑板块保持强劲增长，设计咨询和国际工程板块净利率显著提升。未来，随着疫情逐步缓解、基建投资加快及政策支持，行业有望进一步改善。