20191102-国盛证券-建筑装饰：2019年三季报总结：收入平稳盈利加速，资产负债表持续修复_41页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度，建筑装饰行业整体营收同比增长15.5%，盈利加速，资产负债表持续修复。行业呈现向龙头公司集中的趋势，钢结构、化学工程等细分行业增长领先，而设计及装饰板块景气度仍处低位，园林PPP板块延续下滑趋势。建筑央企营收稳中趋升，业绩与订单增长提速，但受隐性债务监管及新政影响，增速未显著加快。板块费用率下降，经营性现金流改善，但ROE有所下滑。

主要观点

行业增长情况：2019Q1-Q3建筑上市公司整体营收同比增长15.5%，Q3增速为近年来第二高水平，但增速较Q2略有回落。归母净利润同比增长7.2%，Q3盈利增长明显提速，主要因费用率下降、受困企业亏损收窄及少数股东损益影响减小。
行业盈利能力：毛利率小幅提升，但同比仍低于去年，主要因低毛利率房建业务占比上升，高毛利率PPP业务收缩。期间费用率下降，净利率有所下滑，ROE同比下降0.3个pct至7.6%。
行业负债及营运能力：资产负债率持续下降，应收账款周转率明显改善，存货周转率略有提升，显示行业在加强回款及现金流管理。
行业现金流情况：经营性现金流净额小幅改善，收付现比均提高，但付现比上升幅度更大，显示行业现金流季节性波动。

关键信息

1. 行业增长情况

整体营收：2019Q1-Q3建筑上市公司整体营收同比增长15.5%，Q3增速为25.0%，为近年来第二高水平。
归母净利润：2019Q1-Q3归母净利润同比增长7.2%，Q3增速为13.5%，环比大幅提速。
细分行业表现：
- 增长领先：钢结构（25.0%）、化学工程（24.9%）、地方国企（23%）。
- 延续下滑：园林PPP（-12%）、建筑智能（-8%）、设计咨询（-1%）。

2. 行业盈利能力

毛利率：2019Q3为11.4%，较Q2提升0.03个pct，但同比下降0.07个pct。
期间费用率：2019Q1-Q3期间费用率6.05%，Q3为6.38%，同比下降0.15个pct，主要因财务费用率下降。
净利率：2019Q3为2.98%，同比持平，但环比小幅下降。
ROE：2019Q1-Q3 ROE为7.6%，同比下降0.3个pct，主要因销售净利率下降。

3. 行业负债及营运能力

资产负债率：截至2019Q3，建筑板块整体资产负债率为75.7%，较2018年同期下降0.9个pct。
应收账款周转率：2019Q3为1.31，较去年同期上升0.17。
存货周转率：2019Q3为0.48，较去年同期略升0.02。

4. 行业现金流情况

经营性现金流净额：2019Q3为84.8亿元，较去年Q3增长32.5亿元。
收现比：2019Q3为108.5%，较去年同期上升4.6个pct。
付现比：2019Q3为117.5%，较去年同期上升8.2个pct。

投资策略

重点推荐：中国铁建（6.4XPE，0.81XPB）、中国中铁（7.3XPE，0.79XPB）、中国化学（11XPE，0.94XPB）、中设集团（10XPE）、苏交科（11XPE）、龙元建设（12XPE，1.2XPB）、金螳螂（9XPE）。
估值洼地：当前建筑板块估值处于历史低位，配置性价比突出。
风险提示：政策预期变化、应收账款风险、海外经营风险。

细分子行业分析

钢结构板块

增长情况：Q3营收与业绩分别增长25.0%和36.0%。
增长原因：政策推动装配式建筑发展，行业集中度提升，龙头公司如精工钢构、鸿路钢构营收与扣非业绩大幅增长。

化学工程板块

增长情况：Q3营收与业绩分别增长25%和48%。
增长原因：订单转化顺畅，毛利率改善，费用率下降，中国化学营收与业绩分别增长25%和56%。

设计咨询板块

增长情况：Q3营收增长-1%，业绩增长11%。
景气度：整体仍处低位，但现金流大幅改善，龙头公司如中设集团、苏交科盈利保持稳健增长。

装饰板块

增长情况：Q3营收增长6%，业绩增长-12%。
景气度：整体较低，主要因传统公装需求不足，部分公司主动收缩住宅精装修业务。

园林PPP板块

增长情况：Q3营收与业绩分别下滑12%和34%。
趋势：延续下行趋势，修复尚需时间，部分公司如龙元建设、东珠生态、岭南股份、文科园林表现较好。

重点子板块评述

建筑央企

增长情况：2019Q1-Q3营收增长16.1%，业绩增长10.6%；Q3营收增长15.9%，业绩增长16.8%。
增长原因：费用率下降，融资环境改善，部分公司如中国建筑、中国铁建、中国中铁资产减值减少。
订单情况：Q38大央企新签订单增长16.4%，国内订单增长20.6%，海外订单下降17.4%。

地方国企

增长情况：2019Q1-Q3营收增长24.5%，业绩增长19.2%；Q3营收增长23.3%，业绩增长17.9%。
增长原因：费用率下降，部分公司如浦东建设、四川路桥、山东路桥营收与业绩加速。
财务表现：毛利率下降，期间费用率下降，但资产减值增加，净利率下降，经营性现金流流出扩大。

总结

2019年三季报显示，建筑装饰行业整体表现稳健，盈利加速，行业集中度提升。细分行业中，钢结构与化学工程增长领先，设计咨询板块景气度仍处低位但现金流改善，装饰与园林PPP板块延续下滑。建筑央企与地方国企表现较好，但受政策及市场环境影响，增速未显著加快。板块估值处于历史低位，配置性价比突出，重点推荐低估值及增长稳健的央企及设计咨询龙头。

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