20211103-天风证券-建筑装饰行业专题研究_收入利润匹配度高_ROE改善趋势确立_21页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

2021年前三季度，建筑装饰行业整体表现良好，营收和归母净利润均实现显著增长，分别为+22.27%和+22.29%，较20年同期提升9.95pct和20.1pct。板块内费用控制能力增强，ROE（年化摊薄）提升至7.13%，表明行业盈利能力持续改善。尽管21Q3营收增速有所放缓，但费用率的下降对净利润形成正向贡献，整体基本面延续恢复态势。

主要观点

• 行业盈利能力改善：21Q1-3，建筑板块毛利率略有下降，但净利率小幅提升，ROE持续改善，反映出龙头企业的降杠杆及商业模式优化。
• 费用控制能力增强：21Q1-3期间费用率下降，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.18pct和0.20pct，表明建筑公司整体经营效率提升。
• 现金流情况：尽管CFO净流出增加，但投资活动现金净流出同比扩大，表明项目落地投入增加。预计疫情对全年CFO净额影响有限。
• 子板块分化明显：中小建企、设计咨询、国际工程归母净利润增速较高，分别为45.85%、34.56%和23.69%，而钢结构、装饰工程、园林工程表现不佳，其中园林工程归母净利润增速为-65.31%。
• 央企与地方国企表现突出：央企和地方基建国企展现出较强的盈利能力和收入弹性，如山东路桥归母净利润增速达92.32%，四川路桥达102%。
• 装配式建筑表现强劲：装配式板块基本面保持强劲，鸿路钢构、华阳国际等公司归母净利润增速分别为64.1%和40.7%。
• 负债结构优化：大基建板块资产负债率下降，而民企加杠杆趋势仍存在，但整体杠杆率持续下降。
• 投资建议：继续看好央企蓝筹、地方国企及装配式建筑龙头，短期推荐低估值的基建和房建板块，中长期关注装配式建筑产业链。

关键信息

• 财务表现：21Q1-3，建筑板块营收52026亿元，归母净利润1421亿元，增速分别为22.27%和22.29%。
• 费用控制：管理（含研发）费用率下降至4.41%，财务费用率下降至0.81%，销售费用率下降至0.46%。
• 现金流变化：21Q1-3板块CFO净流出2715亿元，投资活动现金净流出2702亿元，筹资活动净流入4147亿元。
• 资产负债率：21Q1-3建筑板块整体资产负债率为74.51%，同比下降0.51pct；大基建板块资产负债率下降0.96pct。
• 各子板块表现：
  • 中小建企：归母净利润增速45.85%，资产负债率上升。
  • 设计咨询：归母净利润增速34.56%，资产负债率下降。
  • 国际工程：归母净利润增速23.69%，净利率明显改善。
  • 钢结构：归母净利润增速19.29%，资产负债率下降。
  • 园林工程：归母净利润增速-65.31%，但现金流有所改善。
  • 装饰工程：归母净利润增速-21.53%，表现较差。
• 投资建议：
  • 推荐山东路桥、中国电建、中国化学、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶等央企蓝筹。
  • 关注装配式建筑龙头，如鸿路钢构、华阳国际。
  • 短期关注BIPV、碳中和、建筑减隔震等绿色建筑产业链。

风险提示

• 疫情持续时间超预期可能影响基建投资及工程建设进度。
• 基建投资增速回暖不及预期，可能影响行业景气度。
• 建筑企业净利率提升不及预期，可能影响ROE及估值回升。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）

重点标的推荐

行业趋势

• 央企龙头市占率提升：21Q1-3，央企归母净利润增速均超过20%，表明其在行业中的主导地位增强。
• 地方国企弹性显著：如四川路桥、山东路桥等，归母净利润增速均超过60%。
• 装配式建筑持续高景气：相关企业如鸿路钢构、华阳国际表现突出，归母净利润增速分别为64.1%和40.7%。
• 现金流管理改善：PPP项目回款逐步改善，有助于缓解资本支出压力。

图表摘要

• 图1-3：展示建筑行业营收、归母净利润及扣除四大央企后的增速变化。
• 图4-5：显示建筑行业单季度收入和业绩增速趋势。
• 图6-7：呈现ROE、毛利率和净利率变化。
• 图16-19：反映各子板块营收、归母净利润及费用率变化。
• 图34：分析PPP子板块现金流表现。
• 图35-37：展示各子板块带息债务占总负债比例变化。
• 图38-44：展示21Q3各子板块营收、归母净利润及费用率变化。
• 图45-46：反映21Q3毛利率和净利率变化。

结论

建筑装饰行业在2021年前三季度展现出良好的基本面，尽管单季度营收增速有所放缓，但费用控制能力增强和现金流管理改善为业绩提供了支撑。建议继续关注央企蓝筹、地方国企及装配式建筑龙头，同时关注BIPV、碳中和等绿色建筑相关领域。