20161031-华泰证券-2016年三季报点评系列之一_ROE拐点如期而至_18页_1mb

报告摘要

2016年三季报A股盈利与ROE分析总结

核心内容

2016年三季度A股非金融企业盈利与收入增速均出现明显反弹，ROE（TTM）也如期出现拐点回升。整体盈利改善主要得益于销售净利率的提升，而资产周转率和杠杆率的改善也对ROE回升起到积极作用。

主要观点

A股盈利增速大幅反弹：
2016年三季度A股营业收入同比增长 $3.57%$，净利润同比增长 $1.51%$，扭转了Q2的负增长趋势。
非金融企业营收增速 $4.14%$，盈利增速 $11.96%$，非金融盈利增速首次超过收入增速，表明企业盈利能力显著增强。
主板业绩改善，中小创保持高增长：
主板非金融收入增速由负转正，从 $-0.6%$ 上升至 $2%$，盈利增速从 $-5.9%$ 提升至 $5.8%$。
中小板营收增速 $17.6%$，盈利增速 $21.3%$；创业板营收增速 $32.5%$，剔除温氏股份后盈利增速 $34%$，表现亮眼。
ROE回升趋势明显：
A股非金融ROE（TTM）从 $6.32%$ 回升至 $6.63%$，符合中期策略预期。
销售净利率提升是ROE回升的最大动能，总资产周转率降幅收窄，杠杆率降至 $2.78$，处于历史低位。
周期行业盈利复苏：
周期行业ROE在三季度开始回升，毛利率基本持平，净利率拐点回升，表明费用率的下降对盈利改善有显著影响。
财务费用率下降，长端融资成本下行对周期行业盈利改善效果初现，市场化债转股等政策仍有较大空间。
上游涨价对中游制造影响有限：
上游资源行业收入增速显著提升，但对中游制造影响有限，中游制造收入增速比Q2上升近 $0.5$ 个百分点，净利增速基本持平。
热点板块景气度上行：
PPP、OLED、新材料、在线教育和环保概念等板块的收入与盈利增速持续上升，新能源汽车、智能穿戴和移动互联网入口板块也保持高景气度。

关键信息

财务数据：
- 2016年三季度A股非金融营收增速 $4.14%$，盈利增速 $11.96%$。
- 金融板块毛利率和净利率均大幅下降，是唯一ROE下行的板块。
现金流情况：
- A股非金融企业经营活动现金流改善，筹资与投资活动现金流增速差收窄。
- 创业板剔除温氏股份后，经营和投资活动现金流减少，筹资活动现金流增加。
ROE分拆项：
- 销售净利率提升 $0.3$ 个百分点，总资产周转率降幅收窄，杠杆率下降 $0.08$。
行业分类与表现：
- 周期行业：包括采掘、有色、钢铁、化工、建材、建筑装饰、机械设备、电气设备、国防军工、轻工制造、交通运输、公共事业。
- 科技行业：电子、计算机、通信、传媒。
- 金融行业：银行、非银金融、房地产。
- 消费行业：汽车、家用电器、农林牧渔、纺织服装、食品饮料、休闲服务、商业贸易、医药生物。
宏观预测：
- PPI和CPI明年将持续收窄，周期行业盈利增速仍有上升空间。

风险提示

流动性收紧可能中断ROE回升趋势。

图表与数据

图1：A股三季度收入同比增速回升
图2：A股三季度归母净利同比增速大幅反弹
图3：A股非金融Q3收入环比增速明显优于季节性
图4：A股非金融Q3盈利环比增速明显比Q2改善
图5：主板非金融收入和盈利增速转正
图6：中小板&中小板非金融
图7：创业板收入保持高增速
图8：创业板剔除温氏股份盈利增速上升
图9：创业板利润占比后 $50%$ 的公司盈利增速由负转正
图10：A股非金融税收占比营收减少
图11：筹资与投资活动现金流增速差收窄
图12：煤炭固定资产增速自2015年Q3开始趋势性下滑
图13：钢铁固定资产增速自2016年Q3开始下滑
图14：ROE分拆项看出销售净利率三季度大幅提升
图15：A股非金融企业三项费用率基本企稳
图16：销售费用率上行明显
图17：管理费用率略有上升
图18：财务费用率略有下降
图19：周期板块ROE明显回升
图20：金融板块毛利率大幅下降
图21：周期板块净利率拐点回升
图22：四大板块资产周转率依然下行
图23：四大板块杠杆率三季度下行
图24：销售费用率上行稳中有升
图25：金融板块管理费用率明显下降
图26：周期板块财务费用率三季度拐点向下
图27：中游材料收入增速明显增加
图28：下游营收增速回升
图29：中游制造收入受上游涨价影响不大
图30：中游制造盈利增速趋缓
图31：周期行业二季度利润增速明显优于其他
图32：周期行业三季度利润增速明显优于其他
图33：PPI+工业增加值增速与A股收入相关程度高
图34：工业企业利润与A股利润相关程度高
图35：宏观预测PPI和CPI明年持续收窄
图36：周期板块盈利增速有上升空间

表格数据

表格1：A股非金融经营现金流改善
表格2：2016年新股整体ROE高，对板块ROE的计算影响较大
表格3：ROE(TTM)三季度拐点向上
表格4：全部A股（非金融）毛利率持续回升
表格5：按照中信一级行业分类（上中下游+服务支撑）
表格6：新兴产业营业总收入合计（同比增长率）
表格7：归属母公司股东的净利润合计（同比增长率）

评级说明

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：股价超越基准 $20%$ 以上
- 增持：股价超越基准 $5% -20%$
- 中性：股价相对基准波动在 $-5% \sim 5%$ 之间
- 减持：股价弱于基准 $5% -20%$
- 卖出：股价弱于基准 $20%$ 以上