20180809-华创证券-_债券日报_资金面最宽松的阶段可能正在过去_8页_924kb

债券市场总结（2018-08-09）

核心内容

本报告分析了2018年8月9日中国债券市场的走势及未来展望，重点指出资金面最宽松的阶段可能正在过去，同时关注通胀数据和中美贸易战对市场的影响。

主要观点

1. 资金面边际收紧，利率底部或已出现

• 资金面变化：周四银行间隔夜、7天回购加权利率、Shibor利率、同业存单利率等出现反弹，显示资金面开始收紧。
• 央行操作：央行连续15天暂停逆回购操作，回笼流动性5800亿元，尽管MLF加量投放5020亿元，但整体仍为净回笼。
• 政策转向：央行态度转向，可能因汇率压力和货币政策边际效用减弱，导致流动性逐步收紧。
• 宽信用预期：政策基调转向稳增长，监管和去杠杆压力边际缓和，宽货币向宽信用转化，流动性将逐步趋紧。
• 汇率影响：人民币贬值预期增强，外汇占款流出压力加大，若央行干预汇率，将进一步影响资金面。

2. 7月通胀略超预期，需关注未来通胀压力

• CPI数据：7月CPI同比增速为2.1%，高于预期的2%和前值1.9%，环比上涨0.2个百分点。
• 非食品项主导：非食品项带动CPI上涨，成为超预期主因。其中，交通工具用燃料价格上涨0.8%，暑期旅游和住宿价格上涨显著。
• 猪肉价格反弹：猪肉价格环比涨幅扩大至2.9%，同比降幅收窄，未来可能因季节性补库、养殖难度加大和非洲猪瘟影响而上涨，对通胀拖累减弱。
• PPI表现：7月PPI同比增速为4.6%，高于预期的4.5%，上游价格坚挺是主要支撑因素。
• 未来展望：中美贸易战持续发酵，关税落地可能带来输入性通胀压力；基建刺激政策或推动PPI保持稳定，但需警惕通胀回升。

关键信息

• 资金面拐点：资金面最宽松阶段正在结束，流动性边际收紧，利率底部可能已现。
• 通胀超预期：CPI因非食品项上涨略超预期，猪肉价格反弹趋势明显。
• 政策转向：财政政策或成稳增长主要工具，宽信用政策逐步落地。
• 汇率压力：人民币贬值预期增强，外汇占款流出压力加大，可能影响资金面。
• 市场情绪：股市企稳，债市情绪转弱，利好因素减少。

债券市场展望

• 收益率走势：受资金面边际收紧和通胀超预期影响，收益率进一步上行，短端涨幅大于长端。
• 国债期货：连续第二个交易日大幅收跌。
• 未来关注点：
  • 资金面是否进一步收紧；
  • 通胀是否会因中美贸易战和基建政策而持续上升；
  • 利率是否进入新的上升通道。

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