20220526-中航证券-美联储最鹰的时刻或许正在过去_24页_1mb

中航证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前美国的通胀形势及美联储的加息政策，指出尽管美国通胀水平达到历史高位，但其形成原因与1980年代初的大通胀存在显著差异。美联储通过加强通胀预期管理、调整货币政策目标，有效遏制了通胀的进一步上升，同时通胀有望在下半年逐步回落。

主要观点

• 通胀的形成原因：美国当前高通胀主要由新冠疫情引发的供需错配和俄乌冲突导致的能源价格上涨共同推动。
• 通胀回落趋势：随着供应链问题缓解、部分推动通胀的因素改善，以及高油价不可持续，美国通胀有望在年中见顶并逐步回落。
• 美联储加息路径：根据泰勒模型测算，美联储在2022年5月已加息至0.75%-1.00%的联邦基金利率目标区间，预计未来加息步伐将放缓，年底利率目标区间可能在2.75%-3.00%。
• 美联储鹰派立场转变：通胀见顶及经济动能减弱可能促使美联储调整其紧缩政策，最鹰时刻或正在过去。

关键信息

• 美国CPI数据：2022年3月CPI同比增长8.5%，为40年新高，4月回落至8.3%，但涨幅仍高于预期。
• 通胀构成：服务价格是当前CPI的最大贡献因素，其次为能源及商品。
• 劳动力市场：尽管4月非农就业人口增加，但薪资增长趋缓，劳动力市场逐步改善。
• 全球供应链改善：WTO数据显示疫情逐步改善，全球供应链压力指数显示供应链问题正在缓解。
• 加息节奏：美联储已加息75bp，预计后续加息幅度将降至25bp，6月和7月可能为加息顶峰。
• 经济软着陆概率低：历史数据显示，紧缩周期下美国经济软着陆并不常见，本次加息时点较晚，可能加大经济衰退风险。

结构化总结

一、来自美国80年代初大通胀的启示

• 通胀预期管理：美联储吸取历史教训，重视通胀预期管理，成功压制了长期通胀预期。
• 货币政策目标：将通胀作为主要目标，不再依赖通胀来实现就业目标。
• 滞胀风险较低：当前美国经济陷入滞胀的可能性较低，因通胀预期管理成功和货币政策目标明确。

二、本轮美国通胀形成的背景

• 新冠疫情引发的供应链通胀：疫情导致的供需错配和劳动力短缺推升了商品价格。
• 俄乌冲突引发的能源通胀：能源价格飙升成为当前通胀的重要驱动因素，但其不可持续。

三、通胀有望逐步回落

• 前期推升通胀的因素改善：二手车、服装和家电价格回落，租金开始降温。
• 高油价不可持续：历史表明高油价无法长期维持，且当前市场对全年油价高位运行的预期较弱。
• 劳动力市场逐步改善：就业数据回升，薪资增长趋缓，有助于缓解通胀压力。
• 全球供应链逐步缓解：疫情逐步改善，供应链压力指数回落，有助于通胀下降。

四、美联储此次会加息多少？

• 历史加息数据：自1960年以来，美联储平均加息幅度为3.98%，中值为3.4%。
• 泰勒模型测算：根据惯性泰勒规则，预计年底联邦基金利率目标区间为2.75%-3.00%。
• 加息路径：6月和7月可能为加息顶峰，之后幅度将放缓至25bp。
• 5月会议纪要：显示美联储将继续加息，但可能在后续会议中放缓节奏。

五、美联储最鹰的时刻或许正在过去

• 软着陆可能性较低：历史数据显示紧缩周期下美国经济软着陆并不常见，本次加息时点较晚，可能加快衰退。
• 中期衰退风险增加：根据历史数据，衰退平均出现在首次加息后20个月左右，本次可能提前。
• 通胀见顶：当前通胀数据已见顶，经济动能减弱，可能削弱美联储鹰派立场。

风险提示

• 俄乌冲突超预期可能导致能源价格进一步上涨。
• 海外流动性收紧超预期可能影响全球经济。

投资评级

• 上市公司投资评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相当。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，拥有丰富的宏观经济分析经验，参与多项重要经济研究项目。

分析师承诺

• 报告反映了分析师的研究观点，与分析师薪酬无直接或间接关系。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行判断。

免责声明

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