20180705-华创证券-债券日报_资金面最为宽松的阶段可能正在过去_7页_559kb

债券市场总结（2018-07-05）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年7月5日债券市场面临的资金面和汇率压力，指出资金面最宽松的阶段可能正在过去，同时人民币贬值压力仍存，对利率市场可能产生影响。报告还介绍了华创证券研究所的团队构成和投资评级体系。

主要观点

1. 资金面宽松趋势可能逆转

• 货币政策基调未变：央行仍维持稳健中性的货币政策，资金面最宽松阶段或已结束，未来可能面临收紧。
• 定向降准效果有限：尽管6月24日宣布定向降准释放约7000亿元流动性，但央行在两周内已通过公开市场回笼7600亿元，实际净投放有限。
• 对资金面的综合影响：定向降准主要针对“债转股”和“小微贷款”，这些资金的运用将消耗基础货币，对银行间资金面起到收紧作用。
• 7月缴税压力大：7月为传统缴税大月，预计回笼流动性规模较大，对资金面形成抽水效应。
• 财政和信贷投放增加：6月财政存款和信贷投放规模上升，派生存款增加，导致银行需上缴更多准备金，进一步消耗超储。

2. 人民币汇率贬值压力与央行干预

• 汇率贬值趋势明显：6月中旬以来，人民币兑美元和一篮子货币均大幅贬值，贬值幅度达6.51%。
• 央行干预影响流动性：当人民币贬值至一定幅度时，央行可能出手干预，抛美元收人民币，导致外汇储备减少，流动性收紧。
• 贬值反复可能性大：若支撑人民币贬值的因素（如中美货币政策分化、贸易战）未发生改变，人民币贬值行情可能反复。
• 容忍线接近：周二人民币贬至6.7时央行出手干预，表明6.7可能接近央行容忍线，未来若贬值突破该点，干预力度或将加大。

关键信息

资金面分析

• 6月末资金面平稳：得益于定向降准预期、银行MPA压力缓和及财政支出力度大。
• 超储率偏低：6月末银行体系超储率约为1.5%，处于较低水平，流动性并未显著宽松。
• 7月流动性压力：缴税和准备金上缴可能对资金面形成较大冲击。

汇率与利率关系

• 贬值影响利率：人民币贬值可能通过流动性收紧对利率产生冲击。
• 央行干预短期稳定汇率：但若贬值趋势未改变，干预可能仅是短期行为，汇率仍可能再度贬值。
• 汇率反复对债市影响：若汇率出现反复，流动性可能受到影响，债市交易需谨慎。

债市投资策略

• 短期避险情绪支撑：在股票市场低迷背景下，债市仍可能受益于避险情绪。
• 中期风险需警惕：资金面和汇率压力可能对债市形成不利影响，交易需谨慎。
• 建议关注利率走势：在资金面收紧和汇率贬值压力下，利率可能面临上行风险。

相关研究报告

• 《汇率或成为影响利率变动的核心因素——华创债券日报2018-6-27》
• 《短端利率下不去限制长端利率下行空间——华创债券日报2018-6-28》
• 《下半年信用债到期压力不可忽视——华创债券日报2018-07-02》
• 《是210影响205，还是205影响210？——华创债券日报2018-07-03》
• 《货币政策宽松推动机构进一步加杠杆——华创债券日报2018-07-04》

图表目录

• 图表1：近期人民币兑美元和篮子货币均大幅贬值
• 图表2：811汇改后，央行干预，贬值反复
• 图表3：2015年人民币贬值期间外汇占款和外汇储备大幅减少

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。

• 助理分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于可靠资料，但不保证其准确性或完整性。
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