深度报告-20220930-光大证券-龙佰集团-002601.SZ-投资价值分析报告_钛白粉龙头守待春来_新能源布局含苞欲放_37页_3mb

龙佰集团（002601.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

龙佰集团是全球钛白粉龙头企业，2022年6月拥有111万吨钛白粉产能，位居全球第三，国内第一。公司具备完整的钛产业链一体化布局，涵盖钛矿开采、钛渣加工、钛白粉生产、海绵钛制造等环节，拥有显著的成本优势和规模效应。公司同时积极布局新能源材料业务，包括磷酸铁、磷酸铁锂、负极材料等，开启了第二成长曲线。

主要观点

1. 钛白粉业务：

   • 公司是全球钛白粉行业龙头，2021年钛白粉贡献了76%的营收。
   • 2021年公司归母净利润同比增长104%，主要得益于行业景气度高企和产能利用率提升。
   • 钛白粉行业目前处于周期底部，但随着国内复工复产和海外基建需求增长，短期需求有望修复，行业景气度将出现反转。
   • 长期来看，国内氯化法产能集中释放可能导致行业供给过剩，但公司凭借技术优势和成本控制能力，有望在行业中保持领先地位。

2. 新能源材料业务：

   • 公司已投产5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂和2.5万吨负极材料，预计2023年将拥有35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂和30万吨负极材料产能。
   • 新能源汽车市场高景气度持续，磷酸铁锂作为主流正极材料，预计需求增长将带动公司新能源材料业务增长。
   • 公司依托硫酸法副产硫酸亚铁布局磷酸铁锂产业链，具有先发优势，有望成为新的利润增长点。

3. 盈利预测与估值：

   • 公司2022-2024年归母净利润预计分别为54.29/60.29/67.68亿元，对应EPS分别为2.27/2.52/2.83元/股。
   • 公司2023年PE估值为8.5倍，对应目标价21.44元，维持“买入”评级。

4. 风险提示：

   • 钛白粉行业供给过剩风险。
   • 新能源材料需求波动风险。
   • 成本波动风险。

关键信息

钛白粉成本优势

• 公司2021年钛白粉吨均成本仅9300元/吨，远低于行业平均成本15000元/吨。
• 公司自有钛矿资源，硫酸法原料自给率超过65%，氯化法原料自给率超过100%。
• 通过资源综合利用、技术创新和产业链一体化，公司有效降低生产成本，提升盈利能力。

产业链布局

• 拥有河南焦作、四川德阳、湖北襄阳、云南楚雄、甘肃金昌等多个生产基地，实现从钛矿开采到钛白粉生产的全产业链布局。
• 通过并购四川龙蟒集团和云南新立钛业，公司进一步巩固钛矿资源和氯化法技术优势。

新能源材料布局

• 公司利用硫酸法副产硫酸亚铁布局磷酸铁锂产业链，一期项目已投产。
• 公司计划于2023年下半年进一步扩大新能源材料产能，预计总产能达35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂和30万吨负极材料。
• 预计2022-2024年，新能源材料业务毛利率保持25%左右，盈利空间广阔。

行业趋势

• 钛白粉行业短期内需求有望修复，出口增长将推动行业景气度回升。
• 长期来看，国内氯化法产能集中释放可能造成行业过剩，但公司凭借技术积累和成本优势，有望在行业中占据有利位置。
• 上游钛矿资源紧张，成本成为竞争核心因素，公司自有资源将有效对冲风险。

结构与能力

规模优势

• 公司钛白粉产能111万吨，国内第一，全球第三。
• 氯化法钛白粉产能46万吨，国内最大，具备较强的生产能力和市场占有率。

技术优势

• 拥有50余项氯化法相关专利，涵盖原料供应、气液分离、氯化和氧化等关键环节。
• 自主开发了利用低品位钛矿生产富钛料的技术，降低对进口高品质钛矿的依赖。

成本控制

• 硫酸法和氯化法钛白粉成本均低于行业平均水平，成本优势显著。
• 通过资源综合利用、技术改进和规模化生产，公司持续优化成本结构，增强盈利能力。

投资建议

• 公司具备长期投资价值，钛白粉业务稳定，新能源材料业务前景广阔。
• 短期关注钛白粉行业景气反转和新能源材料项目投产。
• 长期看，公司有望在行业洗牌中胜出，实现业绩持续增长。

估值与盈利预测

图表目录（摘要）

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司2021年营收结构
• 图4：公司2021年毛利结构
• 图5：公司营业收入及同比增速
• 图6：公司毛利及同比增速
• 图7：公司与其他钛白粉公司历年毛利率
• 图8：公司归母净利润及同比增速
• 图9：公司及其他钛白粉企业历年ROE
• 图10：公司历年资本支出和ROIC
• 图11：2014年至今硫酸法钛白粉价格及价差
• 图12：2020年以来钛白粉月度表观消费量及库存
• 图13：2020年以来钛白粉月度出口量
• 图14：2016-2021年国内钛白粉产量及开工率
• 图15：2016年钛精矿需求量结构
• 图16：2020年以来钛矿月度价格
• 图17：2021年全球钛白粉需求量结构
• 图18：2019年以来我国房屋竣工面积同比增速
• 图19：2019年以来我国涂料业开工率
• 图20：我国钛白粉出口量及同比
• 图21：美国已开工的新建私人住宅
• 图22：越南、印尼基建投资
• 图23：2022年1-8月我国钛白粉出口量分国别结构
• 图24：硫酸法钛白粉反应步骤
• 图25：氯化法钛白粉反应步骤
• 图26：2021年我国钛矿已探明储量分布
• 图27：国内主要企业硫酸法和氯化法钛白粉均价
• 图28：全球钛白粉产能
• 图29：2021年钛白粉分国别产能
• 图30：海外钛白粉巨头产能
• 图31：海外钛白粉分工艺产能
• 图32：我国钛白粉分工艺产能
• 图33：我国钛白粉分工艺产量
• 图34：我国钛精矿产量、进口量、进口依存度
• 图35：全球钛矿储量、产量
• 图36：2021年全球钛矿储量分布
• 图37：2017年以来我国进口钛矿月度均价
• 图38：公司硫酸法钛白粉产能及市场份额
• 图39：公司氯化法钛白粉产能及市场份额
• 图40：公司钛白粉吨均成本优势领先行业
• 图41：公司与其他上市钛白粉企业的吨均成本
• 图42：公司钛白粉吨均成本拆分
• 图43：公司硫酸法钛白粉工艺流程及资源综合利用
• 图44：公司利用攀西钛矿生产富钛料工艺流程
• 图45：公司“钛锂耦合”生产示意图
• 图46：新能源汽车相关政策
• 图47：2015-2022年国内汽车销量及预测
• 图48：2015-2022年国内新能源汽车销量及预测
• 图49：2020-2021年国内动力电池装机情况
• 图50：公司历史PE-TTM

表格目录（摘要）

• 表1：2022H1 公司钛产品产能表
• 表2：公司拟建锂电池材料项目
• 表3：2021 年全国钛白粉新增/淘汰产能
• 表4：龙佰集团硫酸法和氯化法“三废”排放汇总
• 表5：钛白粉行业限产和鼓励政策
• 表6：2022 年10月-2024年国内规模以上钛白粉新增产能
• 表7：2022 年国内氯化法钛白粉企业一览
• 表8：公司钛产业链产能规划
• 表9：公司硫酸法、氯化法原料配套设施
• 表10：公司原料自给率测算
• 表11：公司氯化法生产及设备改进相关专利
• 表12：公司新能源材料项目产品及产能
• 表13：磷酸铁锂电池与三元锂电池对比
• 表14：磷酸铁锂生产路线对比
• 表15：磷酸铁锂新增产能统计
• 表16：磷酸铁新增产能统计
• 表17：关键项目预测
• 表18：化工行业龙头估值对比
• 表19：绝对估值核心假设表
• 表20：现金流折现及估值表
• 表21：敏感性分析表