深度报告-20201231-国金证券-龙蟒佰利-002601.SZ-成本优势构筑护城河_钛白粉行业未来航母_31页_3mb
报告摘要
龙佰利(002601.SZ) 投资研究报告总结
核心内容概览
龙佰利（002601.SZ）作为全球第三大、亚洲第一大钛白粉生产商，凭借其全产业链布局和成本优势，有望在全球钛白粉市场中占据领先地位。公司持续进行产业链延伸，提升全球市占率，并通过技术革新和资源整合，增强其在中高端钛白粉市场的竞争力。
主要观点
- 成本优势显著：公司拥有自备矿山和多种原料配套，显著降低钛白粉生产成本。例如，通过自备矿山，公司硫酸法钛白粉单吨节约成本约1000元；通过氯化钛渣和合成金红石的原料配套，氯化法钛白粉单吨成本节约超过1500元。
- 氯化法技术领先：公司是国内唯一掌握大型沸腾氯化法工艺全流程的企业，氯化法产品具备较高的附加值，预计在国内氯化法钛白粉价格相比海外有约900元/吨的提升空间。
- 行业景气度上行：全球钛白粉供应端几乎无新增产能，而需求端由于发展中国家需求提速、国内需求稳定增长以及海外产能收缩，行业景气度持续上行，为公司盈利提供支撑。
- 产业链一体化布局：公司通过兼并重组和技术创新，实现资源的横向与纵向整合，提升整体盈利能力。
- 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司归母净利润分别为27.05亿元、36.51亿元、44.15亿元，给予2022年19倍估值，对应目标价34.14元，给予“增持”评级。
关键信息
市场数据
- 市场价格：30.82元
- 目标价格：34.14元
- 总股本：20.32亿股
- 已上市流通A股：14.18亿股
- 总市值：626.27亿元
- 年内股价最高最低：34.27元 / 12.63元
- 沪深300指数：5042
- 中小板综：12512
公司基本情况
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益(元) | 1.12 | 1.28 | 1.05 | 1.42 | 1.72 |
| 每股净资产(元) | 6.11 | 6.83 | 7.45 | 8.30 | 9.34 |
| 每股经营性现金流(元) | 1.00 | 0.92 | 1.14 | 2.02 | 2.62 |
| 市盈率(倍) | 10.93 | 12.06 | 30.25 | 22.35 | 18.38 |
| 净利润增长率(%) | -8.66% | 13.49% | -18.05% | 35.34% | 21.62% |
| 净资产收益率(%) | 18.40% | 18.70% | 14.03% | 17.05% | 18.44% |
产能布局
| 产品 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|
| 钛白粉总产能(万吨/年) | 89 | 101 | 125 |
| 硫酸法钛白粉 | 57 | 65 | 65 |
| 氯化法钛白粉 | 32 | 36 | 60 |
| 钛精矿 | 80 | 80 | 80 |
| 高钛渣 | 38 | 38 | 68 |
| 海绵钛 | 1 | 2.5 | 2.5 |
行业趋势
- 全球钛白粉行业：具备充足的原料供应、产业链一体化的公司竞争力持续提升，行业集中度不断提高。
- 海外钛白粉龙头：扩产动力不足，产能呈现收缩态势，资产负债率高，经营性现金流承压。
- 国内钛白粉行业：氯化法工艺壁垒高，新增产能有限；硫酸法小产能出清，行业整体呈收缩趋势。
- 钛矿供应紧张：全球钛矿资本开支减弱，供应偏紧；中国钛矿对外依存度高，高品质钛矿主要依赖进口。
- 出口增长：中国钛白粉出口主要集中在中低端市场，但出口量持续增长，成为未来需求增长的重要来源。
风险提示
- 氯化法产能过剩的风险
- 公司氯化法产能的技术风险
- 新建项目投产进度低于预期
- 房地产及汽车制造业需求下行
- 钛矿景气度下行
- 存货和应收增速较快
- 股权质押风险
- 商誉减值风险
- 大股东减持风险
图表目录摘要
- 图表1：公司各产品产能及原料配套情况
- 图表2：公司历年营业总收入
- 图表3：公司历年归母净利润
- 图表4：公司分产品营业收入
- 图表5：公司分产品毛利情况
- 图表6：公司各主营产品毛利率
- 图表7：硫酸法及氯化法钛白粉行业上下游产业链
- 图表8：2015-2019年全球钛白粉产销情况
- 图表9：2019年全球主要钛白粉生产商及产能规模
- 图表10：国外钛白粉龙头公司除科慕之外无新增产能
- 图表11：海外钛白粉龙头资产负债率较高
- 图表12：海外钛白粉龙头经营性现金流量承压
- 图表13：2019年5万吨以上钛白粉企业产能
- 图表14：2019年钛白粉生产规模及产量
- 图表15：龙蟒佰利收入连续增长且没有亏损
- 图表16：龙头企业历年营收情况
- 图表17：龙头企业历年毛利率情况
- 图表18：涂料为国内钛白粉下游最大应用领域
- 图表19：中国为世界最大钛白粉消费市场
- 图表20：我国钛白粉出口主要集中在中低端市场
- 图表21：国内钛白粉出口量持续增长
- 图表22：2020年二季度后钛白粉出口量同比提升
- 图表23：建筑与汽车为涂料主要下游
- 图表24：近年国内钛白粉需求低速增长
- 图表25：房地产行业需求回暖
- 图表26：汽车行业有望迎来新的增长周期
- 图表27：全球钛矿床类型划分方案
- 图表28：全球钛矿资源储量表
- 图表29：全球钛铁矿储量主要分布在澳洲、中国和印度
- 图表30：美国金红石储量全球占比一半以上
- 图表31：全球前六大供应商垄断了超过60%的市场份额
- 图表32：中国钛矿对外依存度较高
- 图表33：中国钛矿矿山企业数量近年持续减少
- 图表34：中国钛矿砂及其精矿进口数量及均价
- 图表35：我国钛精矿进口量处于较高水平
- 图表36：2015-2018年中国钛精矿主要进口国及进口量统计表
- 图表37：钛矿龙头资本开支处于较低水平
- 图表38：历年国内氯化法和硫酸法钛白粉产能
- 图表39：硫酸法和氯化法钛白粉工艺对比
- 图表40：公司氯化法钛白粉对标海外价格有约50%上涨空间
- 图表41：国外钛白粉龙头产能分布情况
- 图表42：国内氯化法钛白粉产能情况
- 图表43：公司钛白粉单价显著高于其他企业
- 图表44：公司钛白粉成本显著低于其他企业
- 图表45：国内外钛精矿价格历史走势
- 图表46：公司自备原材料节约单吨钛白粉成本情况
- 图表47：公司钛白粉产能规模及盈利能力显著优于其他企业
- 图表48：公司主营业务盈利预测
- 图表49：可比公司估值情况
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