公司概况
龙蟒佰利是中国钛白粉行业的龙头企业，2021年公司股票价格为29.14元，总股本为22.40亿股，总市值为652.62亿元。2020年公司实现营业收入141.64亿元，同比增长24.03%，但归母净利润同比下降11.77%至22.89亿元。2021年第一季度公司业绩回暖，归母净利润同比大幅增长17.77%至10.61亿元，主要得益于钛白粉价格的上涨。
核心内容与主要观点
2020年业绩分析
- 营收增长：2020年公司营收同比增长24.04%，主要受益于氯化法钛白粉新增产能和出口销量增加。
- 净利润下滑：受疫情影响，钛白粉均价同比下滑，导致公司归母净利润下降。
- 费用变化：销售费用下降，管理费用和研发费用上升，财务费用显著增长。
钛白粉行业景气度
- 价格持续上涨：2021年公司已连续四次提价，预计钛白粉价格继续上行。
- 需求回暖：房地产和汽车行业销售回暖，带动钛白粉需求增加。
- 成本优势：公司拥有自备矿山，钛精矿供应稳定，具备成本优势。
氯化法钛白粉扩产
- 技术领先：公司是国内唯一掌握10万吨/年大型沸腾氯化法技术的企业。
- 产能提升：2021年氯化法二期项目预计全面达产，公司氯化法产能将达30万吨/年；2022年新增20万吨/年产能，总产能达56万吨/年。
- 绿色制造：公司建设硫氯耦合钛材料绿色制造项目，降低氯化法生产成本，减少污染排放。
关键信息
股权激励
- 实施情况：公司于2021年3月9日审议通过《2021年限制性股票激励计划（草案)》，授予15,200万股，占公司股本总额的6.79%。
- 目的：绑定核心员工，促进公司长远发展。
投资活动
- 子公司设立：2021年2月19日，公司设立河南龙佰新材料科技有限公司，主营料制造和电子专用材料销售。
- 募投项目：公司使用募集资金向控股子公司提供借款，用于实施氯化法钛白粉生产线建设项目。
股东结构
- 主要股东：许刚为最大股东，持股20.50%；谭瑞清、李玲等股东持股比例有所减少。
- 新进股东：香港中央结算有限公司持股增加至4.03%。
盈利预测与投资建议
- 营收预测：2021-2023年营收分别为175.87亿元、204.07亿元、240.02亿元。
- 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为43.44亿元、52.68亿元、64.84亿元。
- EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.94元、2.35元、2.89元。
- PE预测：2021-2023年PE分别为15.02倍、12.39倍、10.06倍。
- 投资建议：维持“增持”评级，看好公司成长为全球钛白粉行业龙头。
风险提示
- 产能过剩：氯化法产能增加可能引发行业竞争加剧。
- 技术风险：氯化法技术应用和项目进度可能不及预期。
- 需求风险：房地产和汽车行业需求下行可能影响钛白粉销量。
- 原料风险：钛矿景气度下行可能影响公司成本。
- 其他风险：包括存货和应收增速较快、股权质押、商誉减值和大股东减持等。
附录：财务数据摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,551 |
11,416 |
14,160 |
17,587 |
20,407 |
24,002 |
| 毛利 |
4,408 |
4,870 |
5,039 |
7,267 |
8,520 |
10,083 |
| 净利润 |
2,320 |
2,605 |
2,328 |
4,344 |
5,268 |
6,484 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
2,031 |
1,874 |
3,060 |
3,464 |
7,471 |
8,822 |
| 投资活动现金净流 |
-592 |
-2,003 |
-1,653 |
-2,890 |
-2,915 |
-3,115 |
| 筹资活动现金净流 |
-2,161 |
-441 |
-1,016 |
-1,283 |
-3,900 |
-4,823 |
| 现金净流量 |
-723 |
-569 |
390 |
-708 |
655 |
884 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,684 |
2,641 |
5,127 |
4,419 |
5,075 |
5,959 |
| 应收款项 |
1,847 |
2,022 |
2,487 |
3,909 |
4,536 |
5,335 |
| 存货 |
1,948 |
2,223 |
3,127 |
3,621 |
4,170 |
4,883 |
| 资产总计 |
20,924 |
25,943 |
34,771 |
36,773 |
39,817 |
43,388 |
| 负债总计 |
8,290 |
11,871 |
18,934 |
16,916 |
16,800 |
16,480 |
| 股东权益 |
12,423 |
13,871 |
14,195 |
18,214 |
21,375 |
25,265 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.125 |
1.277 |
1.126 |
1.940 |
2.352 |
2.895 |
| 每股净资产 |
6.114 |
6.826 |
6.985 |
8.132 |
9.544 |
11.281 |
| 每股经营现金净流 |
0.999 |
0.922 |
1.506 |
1.625 |
3.504 |
4.138 |
| 净资产收益率 |
18.40% |
18.70% |
16.12% |
23.85% |
24.65% |
25.66% |
投资建议与评级
- 投资建议：维持“增持”评级，预计未来公司业绩将稳步增长。
- 目标价：2020年12月31日目标价为30.71元，2021年3月11日目标价为33.00元。
风险提示
- 产能过剩：氯化法产能增加可能导致行业竞争加剧。
- 技术风险：氯化法项目进度可能不及预期。
- 需求风险：房地产和汽车行业需求下行可能影响钛白粉销量。
- 原料风险：钛矿供应紧张可能导致成本上升。
- 其他风险：包括存货和应收增速较快、股权质押、商誉减值和大股东减持等。