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龙佰利（002601）公司点评报告总结

核心内容概述

龙佰利（002601）于2021年4月18日发布2020年年报及2021年一季度业绩预告，整体表现出较强的业绩增长能力，尽管2020年归母净利润同比下降11.77%，但得益于钛白粉市场景气度提升及出口增长，公司业绩逆势增长。同时，公司积极布局新材料和产业链延伸，增强了长期竞争力。

主要观点

2020年业绩表现

• 营业收入：141.08亿元，同比增长24.21%。
• 归母净利润：22.89亿元，同比下降11.77%。
• 扣非归母净利润：25.08亿元，同比增长0.65%。
• 经营活动现金流净额：31.21亿元，同比增长55.75%。
• 销售毛利率：35.35%，同比下降7.02个百分点。
• ROE：16.18%，同比下降3.33个百分点。
• 2021年一季度净利润：约10.61亿元，同比增长17.77%。

钛白粉市场走势

• 2020年钛白粉市场呈现“N”形走势，一季度因备货需求强劲，二季度受疫情影响需求下降，三季度及四季度随着疫情缓解和原材料价格上涨，市场逐渐回暖。
• 钛白粉均价：2020年万得金红石型钛白粉季度均价分别为14981/13681/12610/14777元/吨。
• 产销量：公司钛白粉产销量分别为81.72/83.24万吨，同比增长29.73% / 33.12%。
• 工艺结构：硫酸法钛白粉产销分别为60.46/63.88万吨，同比增长8.90% / 14.52%；氯化法钛白粉产销分别为21.25/19.36万吨，同比增长184.47% / 186.81%。
• 地区结构：国内销量占比48%，国际销量占比52%，出口表现强劲助推业绩增长。

成本控制与产品升级

• 公司通过50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程，预计4月底投产，有助于降低成本。
• 收购国内外优质钛矿，提高自给率，增强原料保障。
• 云南新立年产20万吨氯化法钛白粉生产线助力产品向中高端升级。
• 云南国钛年产3万吨转子级海绵钛生产线建设，依托公司成熟的沸腾氯化技术，推进钛合金领域布局。
• 收购石墨电极资产，拓展电池材料产业化。

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年净利润预测：37.84亿元 / 45.94亿元 / 52.96亿元。
• 对应PE：17X / 14X / 12X。
• 给予2021年20倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2021年预计增长40.52%，2022年增长6.67%，2023年增长11.87%。
  • 净利润：2021年预计增长65.33%，2022年增长21.40%，2023年增长15.28%。
  • 每股收益：预计2021年为1.69元，2022年为2.05元，2023年为2.36元。
  • 市盈率：2021年为17.06倍，2022年为14.05倍，2023年为12.19倍。
  • 市净率：2021年为3.67倍，2022年为2.96倍，2023年为2.40倍。
  • 净资产收益率：2021年预计为21.52%，2022年为21.06%，2023年为19.67%。
  • 股息收益率：2021年为2.32%，2022年为2.36%，2023年为2.48%。

• 风险提示：

  • 钛白粉价格大幅下跌。
  • 新建项目进度不及预期。

附录信息

• 股票数据：

  • 6个月目标价：33.79元。
  • 收盘价：28.82元。
  • 12个月股价区间：15.12~48.64元。
  • 总市值：645.46亿元。
  • 总股本：2,240百万股。
  • 日均成交量：51百万股。

• 分析师信息：

  • 陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，具有丰富的研究经验。
  • 李博：东北证券基础化工组研究助理，曾任职于万华化学。

估值指标

• P/E（倍）：2020年为30.11倍，2021年为17.06倍，2022年为14.05倍，2023年为12.19倍。
• P/B（倍）：2020年为4.85倍，2021年为3.67倍，2022年为2.96倍，2023年为2.40倍。
• P/S（倍）：2020年为4.13倍，2021年为3.24倍，2022年为3.04倍，2023年为2.72倍。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

结论

龙佰利凭借钛白粉市场景气度提升和出口增长，实现了业绩逆势增长。公司积极布局新材料领域，提升产品结构和竞争力。尽管面临价格波动和项目进度等风险，但其盈利预测和估值指标均显示长期增长潜力，维持“买入”评级。