20170302-西南证券-龙蟒佰利-002601.SZ-抓住钛白粉全面复苏下的龙头溢价_24页_2mb

佰利联（002601）钛白粉行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2017年钛白粉行业进入全面复苏阶段，并认为行业将迎来大牛市。龙佰利（由佰利联与龙蟒钛业合并而成）作为国内钛白粉行业的绝对龙头，将率先受益于行业复苏和价格上涨。

主要观点

• 行业周期与价格走势：钛白粉价格周期通常由需求驱动，2017年预计需求增速为7.4%，其中内需增长4.7%，出口增长15%。供给端全球无新增产能，国内亦无新增规模产能，行业整体开工率预计维持在75%左右，供需紧平衡将推动价格上涨。
• 价格上涨预期：预计2017年上半年钛白粉价格将上涨至2万元/吨，乐观情况下可能突破历史高点，达到2.2万元/吨以上。
• 行业整合与龙头地位：佰利联与龙蟒钛业合并后，公司产能达56万吨，成为国内产能第一、全球产能第四的龙头企业，具备与国际巨头竞争的实力。
• 盈利预测：基于钛白粉涨价预期，公司2016-2018年EPS分别为0.24元、1.23元、1.49元，对应动态PE分别为67倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：钛白粉价格大幅下行、原材料价格波动、出口大幅下滑等风险需关注。

关键信息

行业周期与供需分析

• 历史周期特征：钛白粉价格周期始于需求向好，终于需求减弱+产能扩张，2017年行业有望迎来超预期的涨价行情。
• 供需平衡：2017年预计行业供需缺口为11.5万吨，补库存需求预计增加2-3万吨，进一步推高价格。
• 产能趋势：全球钛白粉产能出现负增长，我国产能增速趋缓，2017年无新增规模产能，有利于行业集中度提升。

公司概况与竞争优势

• 公司背景：佰利联成立于2001年，2016年通过并购龙蟒钛业成为行业龙头，拥有56万吨产能（50万吨硫酸法、6万吨氯化法）。
• 资源与成本优势：公司拥有60万吨钛精矿产能和60万吨浓硫酸产能，进一步巩固成本优势。
• 工艺优势：公司是国内仅有的4家拥有氯化法生产工艺的企业之一，产品品质受到下游认可。

行业整合与竞争格局

• 强强联合：佰利联与龙蟒钛业的合并标志着行业整合的开始，有利于提升行业集中度。
• 环保政策影响：我国钛白粉行业受到环保政策影响，小产能企业将逐步退出，行业格局将更加集中。
• 出口增长动力：印度、美国、韩国等为主要出口市场，出口量持续增长，人民币贬值进一步增强出口竞争力。

财务预测与估值

• 财务预测：2016-2018年公司营业收入分别为42.2亿元、92.6亿元、99.4亿元，净利润分别为4.8亿元、24.9亿元、30.3亿元。
• 估值指标：PE从2016年的67倍降至2018年的11倍，PB也持续下降，反映市场对公司未来盈利的预期。

总结

本报告认为，钛白粉行业正处于全面复苏阶段，供需紧平衡将推动价格上涨。龙佰利作为国内钛白粉行业龙头，具备强大的资源、成本和工艺优势，将率先受益于行业上涨趋势。预计2017年钛白粉价格有望突破历史高点，公司盈利将大幅增长，维持“买入”评级。同时，需关注原材料价格波动、出口下滑及行业政策变化等风险因素。