真“锂”探寻系列二：从Allkem四季报，一窥全球锂资源供应紧张_17页_2mb

真“锂”探寻系列二：从 Allkem 四季报看全球锂资源供应紧张

核心内容概述

Allkem（由Orocobre和银河资源合并而成）发布2021Q4财报，显示其锂精矿和碳酸锂销售均价大幅上涨，同时指引2022年锂价进一步攀升。报告指出，全球锂资源供应紧张趋势将持续，主要由于在产项目产量下降、在建项目延期以及海外长单定价机制调整。在此背景下，锂价中枢将维持高位，板块估值性价比凸显。

主要观点与关键信息

1. 在产项目表现

• Mt Cattlin 矿山：

  • 2021Q4锂精矿产量和装运量分别为52,225吨、38,071吨，环比分别下降23%和58%。
  • Q4锂精矿销售均价为1,595美元/干吨CIF，环比上涨100%，2022Q1已签订单均价达2,500美元/吨。
  • 2021全年锂精矿产量达23万吨，超出指引值。
  • 2022H1预计产量8-9万吨，相较2021H2的12万吨大幅下降。
  • Mt Cattlin 是西澳仅有的两座可供应散货锂矿的矿山之一，其产量下滑将加剧全球锂矿供给紧张。

• Olaroz 盐湖项目：

  • 2021Q4碳酸锂产量3,644吨（51%为电池级），销售3,293吨（65%为电池级），环比分别增长30%和26%。
  • Q4销售均价12,491美元/吨，环比上涨34%，且高于指引值。
  • 现金成本为4,336美元/吨，环比下降9%。
  • 2022H1销售均价指引为20,000美元/吨FOB，且以长单客户为主。
  • 项目自2015年投产以来，一直未实现满产，产能利用率仅74%。

2. 在建项目进展与风险

• Olaroz 二期：

  • 设计年产能2.5万吨碳酸锂，日本配套1万吨氢氧化锂加工厂。
  • 建设进度达68%，预计2022H2首次生产，2024H1满产。
  • 原计划2018年底试车，受疫情影响，推迟至2022H2。

• Sal de Vida 盐湖项目：

  • 一期产能1.07万吨，计划扩至1.5万吨。
  • 三期规划年产3.2万吨碳酸锂，预计2023H2首次生产。
  • 受疫情和审批影响，投产时间推迟。

• James Bay 锂矿项目：

  • 位于加拿大魁北克省，交通便利，毗邻高速公路。
  • 控制资源量4,030万吨，平均氧化锂品位1.4%，折氧化锂56.4万吨。
  • 设计选矿产能200万吨/年，可年产32.1万吨锂精矿，开采年限约19年。
  • 运营成本仅333美元/吨，税前IRR高达45.8%，投资回报期仅2.4年。
  • 计划2022H2动工，2024H1投产。

3. 全球锂资源供应趋势

• 2022H1全球锂精矿散货供给或进一步收紧，主要因Mt Cattlin产量下滑。
• 海外长单定价机制调整，2022年起固定价格合同将改为与指数挂钩，2个月调价周期，预示锂资源稀缺性提升。
• 全球锂供给增长主要依赖绿地项目，但受疫情、调试周期、新技术等因素影响，未来供给或将低于预期。

投资建议

• 行业趋势：锂价中枢将长期维持在20万元/吨以上，全球锂资源供应紧张将持续。
• 重点公司推荐：
  • 盐湖股份：推荐，预计2022年业绩释放，PE为19X。
  • 永兴材料、西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业：关注，其估值与业绩表现具备吸引力。

风险提示

1. 电动车销量不及预期可能导致下游需求不足，进而影响锂价。
2. 锂价大幅下跌将对上游企业盈利造成压力。
3. 全球宏观经济风险可能影响锂资源需求及价格。

盈利预测与估值（单位：元）

评级说明

• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅15%以上）、谨慎推荐（涨幅5%~15%）、中性（涨幅-5%~5%）、回避（跌幅5%以上）。
• 行业评级：推荐（涨幅5%以上）、中性（涨幅-5%~5%）、回避（跌幅5%以上）。

总结

Allkem 的2021Q4财报反映出全球锂资源供应紧张趋势加剧，主要因在产项目产量下降、在建项目延期及定价机制调整。未来锂价中枢将维持高位，板块估值具备吸引力。建议重点关注资源自给率高且业绩兑现能力强的公司，如盐湖股份，同时关注永兴材料、西藏矿业、天齐锂业和赣锋锂业。风险方面需警惕电动车销量不及预期、锂价下跌及宏观经济波动。