深度报告-20220223-东兴证券-来伊份-603777.SH-多管齐下_静待突破_29页_2mb

来伊份（603777）总结

公司概况

来伊份是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，主要覆盖坚果炒货、肉类零食、糕点饼干等10大核心品类，拥有约800余款产品。公司以直营为主，2020年直营收入占比达76%，2021年加速加盟门店布局，加盟业务占比快速提升。公司通过多种方式提升单店收入，包括聚焦消费能力强的地区、社区团购引流及优化门店模型。

行业分析

核心观点

• 我国休闲食品人均消费量远低于日本和美国，增长空间大。
• 休闲卤制品、烘焙糕点和坚果炒货仍处于高增长期，集中度较低，国产品牌有望提升市场份额。
• 线上渠道增速放缓，线下门店成为重要增长点，具备更好的消费体验和社交互动功能。

关键信息

• 2015-2020年我国休闲零食5年CAGR为12%。
• 2019年我国休闲零食人均消费量为2.2kg，远低于日本的5.6kg和美国的13kg。
• 休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速最快，分别为18.8%、11.4%、10.6%。
• 休闲食品行业集中度较低，国产品牌有机会抢占市场。

公司战略与业务改善

核心观点

• 公司通过直营与加盟结合，加快门店扩张，提升品牌影响力。
• 社区团购成为新的引流手段，提升单店收入和复购率。
• 优化门店模型，增加单店面积以提升单店收入和利润。

关键信息

• 2021年公司新增加盟店约600家，预计带来5.06亿元营业收入和7584万元毛利润。
• 公司聚焦江苏、广东等消费能力强的地区，以提升平均单店收入。
• 社区团购业务同比增长80%，2021年实现业绩超1.6亿元。
• 增加单店面积有助于提升客户体验和品牌宣传效果，尽管对坪效略有影响。

盈利预测与估值

核心观点

• 公司预计2021-2023年收入分别为42.41亿元、50.05亿元、54.63亿元，分别同比增长5.33%、18.01%、9.16%。
• 归母净利润预计分别为0.24亿元、0.27亿元、0.71亿元，分别同比增长136.76%、13.02%、163.23%。
• 2021-2023年对应PE分别为173倍、153倍、58倍，PEG分别为1.26、11.74、0.36。

关键信息

• 公司计划通过员工持股计划实现收入目标增速25%。
• 股价对应PS为1.04倍，低于三只松鼠和良品铺子，但随着规模效应的显现，未来净利润率有望改善。

风险提示

• 团购及加盟业务开展不及预期。
• 销售费用投放效果不及预期。
• 疫情后消费水平下降。
• 产品质量风险。

总结

来伊份通过直营与加盟相结合的模式，加快门店扩张，提升品牌影响力。公司聚焦江苏、广东等消费能力强的地区，优化门店模型，提升单店收入和利润。社区团购作为新的引流手段，有效提升门店业绩。尽管线上渠道增速放缓，但公司通过调整策略，优化线上运营效率，有望改善整体盈利能力。公司盈利预测显示未来三年收入和利润均有显著增长，估值合理，给予“推荐”评级。然而，需关注团购及加盟业务进展、销售费用效果及消费环境变化等风险因素。