深度报告-20251113-东兴证券-来伊份-603777.SH-坚守品质_重塑门店_合作创新_期待逐步突破_28页_2mb

来伊份公司研究报告总结

公司简介

来伊份（603777.SH）是中国休闲食品连锁经营的领航者，主营坚果炒货、肉类零食、糕点饼干等13大核心品类，旗下拥有嗨吃无骨、来吃鸭等知名品牌。公司深耕华东市场，聚焦肉类零食领域，坚持高品质策略，并通过数字化和业态创新转型社区零售。

财务表现

• 营收与利润：2017-2024年营收波动显著，2023/2024年下滑至33.70亿元；净利润从2021年的1.02亿降至2024年的-7526.76万元，主要受消费疲软和门店调整影响。
• 毛利率与费用：2024年毛利率为41%，直营模式固定成本高，费用率虽改善（期间费用率41.92%），但仍受收入萎缩拖累；加盟业务占比提升推动费用下降。

门店战略转型

• 直营转加盟：2017年起推行“万家灯火”计划，2024年加盟门店占比达51.9%，超越直营模式，有效控制成本并加速市场扩展。
• 新业态布局：推出“生活店”（主打社区场景，他牌+多品类）和仓储会员店（5000㎡，SKU2000+，高性价比），布局社区零售4.0模式，与养馋记合资合作，探索量贩零食赛道。

数字化与合作

• AI赋能：与腾讯合作，部署智慧系统和AIGC应用，优化门店选址和个性化运营。
• 信息化成果：鲲鹏系统提升供应链效率，库存周转40%，助力建设数字化消费生态。

风险提示

• 消费降级风险：消费需求复苏不及预期或冲击门店盈利能力。
• 竞争与扩张：行业竞争加剧、外部市场拓展缓慢、食品安全与质量管控挑战。

盈利预测与评级

• 2025-2027年预测净利润分别为-1.34亿、-0.53亿、0.06亿元。
• 当前PE为-33/-83/684倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

分析师 | 孟斯硕/王洁婷
日期 | 2025年11月13日