20160929-华创证券-来伊份-603777.SH-深耕江浙沪_引领休闲食品潮流_22页_1mb

来伊份公司总结

核心内容

来伊份是一家国内领先的休闲食品连锁经营企业，股票代码为603777.SH。公司以自有品牌经营，产品种类丰富，涵盖九大系列超900种食品品类，包括炒货及豆制品、肉制品及水产品、蜜饯及果蔬等，其中炒货及豆制品、肉制品及水产品、蜜饯及果蔬是收入的主要来源，占比分别为36.20%、31.10%、18.41%。公司以江浙沪为核心市场，1H16直营门店数量已达2111家，单店平均收入68.71万元。

公司主要采用直营和加盟商销售模式，这两种模式贡献了90%以上的销售额，同时积极发展电商渠道，预计2016年电商渠道收入将有所增长。公司重视品牌建设，已积累超过1300万会员，品牌形象鲜明，品牌价值为其发展奠定了稳定基础。

主要观点

• 产品多样性与本地化：公司产品种类多样，注重本地化口味，以满足不同地区消费者需求。
• 直营与加盟模式：直营模式为主，加盟商模式稳定发展，两者共同贡献90%以上收入。
• 电商渠道增长潜力：电商渠道收入增长迅猛，预计未来将加速增长。
• 品牌与客户粘性：公司品牌“来伊份”具有较高的知名度和美誉度，品牌效应显著。
• 区域扩张策略：公司正在积极拓展全国市场，尤其在江浙沪以外的区域，采用特许加盟模式进行扩张。
• 信息化管理：公司建立了完善的信息化管理系统，提高运营效率和市场竞争力。
• 盈利预测：预计2016年和2017年的每股收益分别为0.59元和0.69元，合理估值区间为14.75~24.15元。

关键信息

股权结构

• 创始人施永雷及其子施辉、其妻郁瑞芳合计持有公司90%的股权。
• 公司计划发行不超过6000万股，预计发行后三人合计持股降至约67.5%。
• 其他主要股东包括无锡德同、杭州德同、广州德同等，合计持股10%。

财务表现

• 主营收入：2015年为31.27亿元，预计2016年为34.01亿元，2017年为36.65亿元。
• 净利润：2015年为13.2亿元，预计2016年为14.1亿元，2017年为16.5亿元。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.55元，预计2016年为0.59元，2017年为0.69元。
• 毛利率：2015年为46.5%，预计2016年为46.3%，2017年为46.1%。
• 净利率：2015年为4.2%，预计2016年为4.1%，2017年为4.5%。
• ROE：2015年为12.2%，预计2016年为11.5%，2017年为11.9%。
• ROIC：2015年为14.5%，预计2016年为14.3%，2017年为14.4%。

投资建议

• 估值区间：14.75~24.15元，对应PE为25~35倍。
• 盈利预测：2016年和2017年预计EPS分别为0.59元和0.69元。

风险提示

• 食品安全风险：产品安全是公司运营的关键，需持续关注。
• 经营风险：门店租金上涨、人力成本增加等。
• 募投项目风险：项目是否达预期影响公司发展。
• 电商冲击风险：电商渠道的快速发展可能对传统销售模式形成冲击。

财务指标（2015-2018E）

募投项目

• 营销终端建设项目：投资32,737万元，用于门店升级和新店建设，预计提升市场占有率。
• 生产及仓库用房项目：投资33,284.10万元，打造休闲食品基地，提升公司核心竞争力。
• 项目效益：预计平均所得税后项目投资内部收益率为25.20%，动态回收期为2.88年。

业务发展策略

• 区域战略：江浙沪为成熟市场，北京、安徽为重点培育市场，湖北、天津、山东为稳步发展市场，四川地区暂时退出。
• 全渠道运营：包括直营门店、加盟商、经销商、团购、电商、移动APP等，其中直营门店贡献90%左右的营业收入。
• 信息化管理：公司建立了ERP、流程管理、企业综合信息门户系统等，提高运营效率。

行业情况

• 市场空间：国内休闲食品市场空间广阔，人均消费量仍有提升空间。
• 行业模式：以连锁零售模式为主，电商为新兴渠道。
• 市场竞争：行业集中度低，区域性品牌具有竞争优势，全国性品牌则依赖品牌知名度和规模优势。

图表目录

• 图表1：来伊份历史变革
• 图表2：来伊份股权结构图
• 图表3：营业收入持续提升
• 图表4：营业成本趋于稳定，营业利润总体向上
• 图表5：江浙沪营业收入占比最大
• 图表6：各类产品收入占比趋于稳定
• 图表7：管理费用率和销售费用率稳定
• 图表8：来伊份产品种类
• 图表9：来伊份产品研发流程
• 图表10：来伊份运营的主要渠道
• 图表11：来伊份渠道收入
• 图表12：直营门店精品化，单店收入持续上升
• 图表13：加盟商平均单店收入
• 图表14：电商平台收入增速迅猛
• 图表15：来伊份载誉前行
• 图表16：江浙沪门店数量遥遥领先
• 图表17：上海、江苏单店收入额领跑全国
• 图表18：来伊份地区战略
• 图表19：来伊份业务流程
• 图表20：城镇居民人均可支配收入持续增长
• 图表21：2015年人均消费休闲食品质量
• 图表22：休闲食品主流品牌
• 图表23：募投项目介绍
• 图表24：终端项目建设计划
• 图表25：投资项目效益分析
• 图表26：休闲食品基地规划
• 图表27：来伊份估值表
• 图表28：来伊份分业务盈利预测

附录：分析师信息

• 证券分析师：王莺，执业编号S0360515100002，电话021-20572539，邮箱wangying@hcyjs.com。
• 联系人：杨兆媛，电话021-20572538，邮箱yangzhaoyuan@hcyjs.com。

总结

来伊份作为一家以休闲食品为核心的连锁企业，凭借丰富的品类、高效的直营与加盟模式、快速发展的电商渠道以及强大的品牌效应，在国内休闲食品市场占据重要地位。公司通过持续的产品研发和本地化策略，不断满足消费者需求。随着市场扩张和信息化建设的推进，公司盈利能力和市场竞争力将进一步提升。然而，公司也需警惕食品安全、成本上涨及电商冲击等风险，以确保可持续发展。