20230505-东兴证券-来伊份-603777.SH-22年特渠超预期_23年加盟拓店有望加速_7页_830kb

市场情报

🚀 核心观点

• 维持“推荐”评级，预计2023-2025年净利润持续增长，对应PE分别为63倍、46倍、37倍。
• 2022年公司业绩大幅改善，加盟拓展加速，特渠业务亮眼，未来增长动能强劲。

📊 业绩总览

• 2022年全年收入438亿元，+50%，净利润102亿元，+2291%。
• Q4扭亏为盈，2023年Q1业绩下滑，或受疫情和行业复苏初期影响。
  👉 渠道分化：
• 加盟收入增长超374%，单店收入环比波动，全国门店总数3622家。

📦 战略动向

• 加盟加速： 加盟门店占比41%，客户带店意愿增强，门店扩张为23年打下基础，23年目标4200-4500家。
• 特通渠道突破： 疫情保供订单驱动收入增长8倍，特渠收入达35亿元，毛利率提升至33.96%。

🧢 经营分析

• 单店收入影响因素多，区域差异显著。
• 四维优化提效能：APP引流、社区团购、咖啡产品提升盈利。

💡 未来展望

• 加盟盈利强，省外拓展支撑增长，特渠持续发力，线下零售渗透提升空间广阔。

📍 估值

• PE从63倍降至后市37倍。
• 盈利预测高于市场平均，高增长估值提升空间可期。

⚠️ 风险

• 加盟开店不及预期、销售费用效果不确定、产品安全风险。

🚀 结论

• 短期消费复苏驱动门店扩张，中期加盟毛利结构改善，分析员维持强推，看好来伊份增长路径。