20160918-广发证券-来伊份-603777.SH-深耕江浙沪高消费市场_门店扩张和单店增长是未来业绩增长点_27页_1mb

来伊份（603777.SH）总结

核心内容

来伊份是中国领先的休闲食品连锁经营企业之一，主要销售炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点等九大类，共计900多种产品。公司深耕江浙沪高消费市场，2015年营收达到31.27亿元，净利润为1.32亿元，其中江浙沪市场贡献了超过95%的收入，且上海、江苏的单店增速最快。

公司采用直营和加盟模式相结合的方式，截至2016年上半年，门店总数约2271家，其中直营门店2111家，加盟门店160家。2016年公司计划通过发行不超过6000万股，用于295家新门店建设及1000多家门店改造，以提升市场占有率和单店收入。

主要观点

1. 市场增长潜力
   中国休闲食品市场规模已突破千亿，预计未来将实现量价齐升。人均消费量接近韩国和台湾，远低于日本、欧美等国家，未来随着人均可支配收入增长，消费量有望继续提升。同时，休闲食品均价开始上升，健康化和高端化趋势明显。

2. 渠道发展趋势
   电商模式呈现爆发式增长，连锁模式和商超模式稳定增长，而个体经营模式逐步被淘汰。电商模式增长快，但目前仍以抢占市场为主，未来将转向盈利阶段。连锁模式虽然毛利率高，但销售费用率也高，净利率较低。

3. 产品结构优化
   来伊份的产品以健康品类为主，占比达63.38%，销售均价为行业均价的两倍，产品结构不断升级，有助于提高单店增长和盈利能力。

4. 战略重点区域
   公司未来将重点发展北京和安徽市场，同时继续深耕江浙沪市场。2015年，上海和江苏的单店收入增速分别为13.69%和2.40%，市场潜力巨大。

5. 募投项目
   公司拟通过募投项目加强营销终端建设，新建和升级门店，同时建设生产及仓库用房项目，以提升物流、研发和检测能力，增强核心竞争力。

关键信息

• 公司背景：民营家族企业，持股结构相对集中，上海爱屋企业管理有限公司持股77%，实际控制人施永雷、郁瑞芬及施辉合计持股80%以上。
• 市场占比：江浙沪市场占比超95%，其中上海和江苏市场占比最高。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为1.39亿、1.55亿、1.75亿，摊薄后EPS分别为0.58元、0.64元、0.73元。
• 估值建议：考虑到公司处于扩张期，给予2016年26-28倍估值。
• 风险提示：门店扩张速度低于预期、食品安全问题。

财务数据

营业收入（百万元）

净利润（百万元）

EPS（元/股）

每股净资产（元）

资产负债率 (%)

ROE (%)

ROA (%)

募投项目

项目名称

营销终端建设

• 计划新建275家门店，其中江浙沪地区194家，其他地区81家。
• 计划升级1158家门店，其中江浙沪地区1028家，其他地区130家。
• 通过门店扩张和升级，预计新增收入3.5亿元。

生产及仓库用房项目

• 建设一个集物流中心、研发中心、检测中心于一体的休闲食品基地。
• 项目周期为16个月，旨在提升物流配送能力、研发和检测能力，增强核心竞争力。

可比公司估值

风险提示

• 经济增速大幅下滑：可能影响公司业绩增长。
• 营销网络建设低于预期：影响市场拓展和收入增长。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和消费者信任造成影响。