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九毛九（09922）2021年业绩总结

核心内容概览

九毛九集团于2021年实现营业收入41.80亿元，同比增长54.0%；店铺层面经营利润达8.09亿元，同比增长100%；归母净利润为3.40亿元，同比增长174%，归母净利率为8.1%，创历年新高。公司全年业绩符合预期，尽管下半年受疫情影响，但依然展现出良好的盈利韧性。

主要观点与关键信息

收入端表现

• 总收入：2021年实现营业收入41.80亿元，同比增长54.0%。
• 分业务收入：
  • 餐厅经营收入占比达84.3%，外卖业务收入占比从2020年的17.5%下降至14.9%。
• 分品牌收入：
  • 太二酸菜鱼：实现营收32.9亿元，同比增长67.8%，收入占比由2019年的47.5%升至78.8%。
  • 九毛九：实现营收7.6亿元，同比增长6.3%。
  • 其他品牌（包括怂火锅和赖美丽烤鱼）：合计实现营收1.27亿元，同比增长238.8%，其中怂火锅营收为8741万元。
• 门店扩张：
  • 全年共经营470家门店，较2020年增加89家。
  • 太二：门店数由233家净增117家至350家。
  • 九毛九：门店数由98家净减15家至83家。
  • 怂火锅：新开7家，目前共9家。
  • 赖美丽烤鱼：新开2家，均位于广州。
  • 预计2022年太二将加速扩张，新增门店数有望达150家，最终门店数达500家；怂火锅则保持稳健扩张节奏。

成本费用端表现

• 毛利率：2021年毛利率为63.2%，同比增长1.7个百分点，但同比2019年略有下降0.1个百分点。
• 原材料及耗材占比：由2020年的38.5%降至36.8%，主要得益于鲈鱼及酸菜供应链优化。
• 员工成本费用率：由27.5%降至25.3%，主要由于收入增长带动费用率下降。
• 租金及相关费用：
  • 使用权资产折旧占比为8.2%，同比下降0.8个百分点。
  • 其他租金及相关开支占比为2.3%，同比上升0.5个百分点。
  • 其他资产折旧占比为3.8%，同比下降0.3个百分点。
  • 其他租金费用率上升主要由于疫情相关租金优惠减少。

利润端表现

• 经营利润：全年实现8.09亿元，同比增长100%，经营利润率为19.4%，同比提升4.5个百分点。
• 归母净利润：全年实现3.40亿元，同比增长174%，归母净利率为8.1%，创历年新高。
• 分季度表现：
  • 2021年上半年：实现收入20.2亿元，归母净利润1.9亿元，同比扭亏。
  • 2021年下半年：实现收入21.6亿元，归母净利润1.5亿元，同比略有下降，但归母净利率仍达7.1%，高于2019年全年水平。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年盈利预测：
  • 太二预计新开店150/150/160家，最终门店数分别达500/650/810家。
  • 其他品牌合计营收预计为62.1/88.0/116.8亿元，同比增长48%/42%/33%。
  • 公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.1/7.7/11.8亿元，同比增长49%/53%/52%。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为35.9/23.8/15.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备强大的品牌打造力和持续经营能力，未来成长可期。

风险提示

• 疫情反复：可能影响同店销售表现及门店扩张进度。
• 食品安全风险：需持续关注食品安全管理及消费者信任问题。

总结

九毛九集团在2021年展现出强劲的业绩增长，尤其太二品牌的快速扩张和高盈利能力成为主要驱动力。公司通过优化供应链、降低运营成本，进一步提升了盈利能力。尽管下半年受疫情影响，但公司依然保持较高的净利率水平，体现出良好的抗风险能力。未来，公司有望在太二品牌持续扩张的基础上，推动其他品牌协同发展，实现更高增长。当前估值合理，投资价值凸显，维持“买入”评级。