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九毛九 (09922.HK) 2022年业绩及投资分析总结

核心内容

九毛九（09922.HK）于2022年发布业绩报告，整体表现受到外部环境扰动影响，但部分品牌展现出较强韧性。公司全年营业收入为40.06亿元，同比下降4.16%，归母净利润为0.49亿元，同比下降85.50%。其中，2022年第二季度（H2）营业收入为21.06亿元，同比下降2.39%，归母净亏损842万元，同比大幅下滑。

主要观点

品牌表现分析

• 太二：2022年收入为30.98亿元，同比下降5.90%；门店数量由350家增至450家，净增100家，展店节奏稳健。单店翻座率和翻台率分别为2.6/3.4，同比下降显著；人均消费下滑至77元/人，主要受门店下沉及菜品调整影响。同店表现同比下降22.3%，但品牌整体仍具韧性。
• 九毛九：收入为6.05亿元，同比下降11.03%；门店数量由83家收缩至76家。单店翻座率和翻台率分别为1.6/1.9，同比下降明显；同店表现同比下降11.0%。
• 怂火锅：收入为2.59亿元，同比增长196.78%；全年新开18家门店，单店表现亮眼，同店增长6.4%。目前全国布局29家，有望进入加速布局阶段。
• 其他品牌：赖美丽和那未大叔是大厨未有新开门店，翻座率和翻台率分别为2.7/3.7和2.0/2.5，表现相对稳定。

盈利能力分析

• 毛利率：2022年毛利率为63.9%，同比提升0.7个百分点，主要得益于公司深入上游，降低主要原材料采购成本。
• 费用率：员工费用率同比上升3.0个百分点，主要因外部环境扰动下门店闭店和收入承压；使用权资产折旧占比上升1.9个百分点，其他租金及相关开支占比下降0.2个百分点。
• 经营利润率：2022年餐厅层面经营利润率为12.9%，同比下降6.5个百分点。太二门店经营利润率为14.3%，同比下降7.5个百分点；九毛九门店经营利润率为12.9%，同比持平。
• 归母净利润率：2022年归母净利润率为1.4%，同比下降7.5个百分点。

关键信息

• 收入结构：2022年公司收入中，餐厅经营业务占比80.0%，外卖业务占比19.7%，外卖收入占比同比提升4.8个百分点。
• 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.05亿元、10.52亿元、12.54亿元，维持目标价26港元，维持“买入”评级。
• 财务预测：2023年营业收入预计增长83.7%，2024年增长37.8%，2025年增长25.6%；归母净利润预计增长显著，2023年为705亿元，2024年为1052亿元，2025年为1254亿元。
• 估值指标：2023年预计P/E为34.1倍，2024年为22.8倍，2025年为19.2倍；P/B从7.8倍下降至3.9倍。

风险提示

• 品牌孵化不及预期
• 门店扩张不及预期
• 食品安全问题

财务报表与主要财务比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：26港元
• 预测表现：2023年全年线下客流修复趋势有望延续，太二品牌力强，预计展店继续稳健、同店修复；怂火锅单店表现亮眼，后续有望持续爬坡，公司持续增强供应链及支持能力，赋能扩张、降本增效。

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