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九毛九 (9922.HK) 公司点评总结

核心内容

九毛九（9922.HK）于2022年3月25日发布2021年业绩公告，展现出强劲的增长势头。公司通过多品牌布局和强势扩张策略，成功实现业绩增长。

财务表现

• 营业收入：2021年为41.8亿元，同比增长54.0%。
• 归母净利润：2021年为3.40亿元，同比增长174.0%。
• 净利率：2021年为8.1%，同比增长3.5个百分点。
• 经营利润：2021年为8.09亿元，同比增长100%。
• 经营利润率：2021年为19.4%，同比增长4.5个百分点。

业务结构

• 餐厅经营收入：35.24亿元，同比增长59.2%，占比84.3%。
• 外卖业务收入：6.22亿元，同比增长31.2%，占比14.9%。
• 特产销售收入：1586万元，同比增长416.4%，占比0.4%。
• 其他业务收入：1792万元，同比下降26.9%，占比0.4%。

成本控制

• 原材料及耗材成本：占收入比36.8%，同比下降1.7个百分点。
• 员工成本：占收入比25.3%，同比下降2.2个百分点。
• 租金费用：占收入比10.5%，同比下降0.3个百分点。

主要观点

品牌表现

• 太二：作为公司增长的主要引擎，2021年收入达32.85亿元，同比增长67.6%，收入占比79%，门店数量达350家，同比增长50%。
• 九毛九：收入为7.59亿元，同比增长8.7%，收入占比18%，但门店数量减少15家，目前为83家。
• 怂火锅：进入全国扩张阶段，2021年新开7家门店，2022年预计开店10家。
• 赖美丽烤鱼：2021年新开2家门店，2022年预计继续扩张。
• 其他品牌：包括2颗鸡蛋煎饼（自营和加盟）、那未大叔是大厨等，均在2021年有不同程度的扩张或收缩。

门店运营

• 开店情况：2021年公司净开门店89家，其中太二开店117家，九毛九关店15家。
• 翻台率：2021年九毛九翻台率为1.9，太二为3.4，怂火锅为1.8，那末大叔是大厨为2.5，赖美丽烤鱼为1.7。
• 客单价：九毛九为59元，太二为80元，怂火锅为129元，那末大叔是大厨为144元，赖美丽烤鱼为84元，整体保持稳健。

品牌战略

• 多品牌多概念策略：公司已拥有九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂重庆火锅厂、那末大叔是大厨、赖美丽烤鱼等品牌，覆盖多个细分赛道。
• 品牌复刻：太二的成功经验被应用于怂火锅和赖美丽烤鱼，推动其快速扩张。
• 流量共振：太二、怂火锅、赖美丽烤鱼等品牌客群重叠，形成协同效应，提升消费者粘性。
• 供应链与数字化：公司强化供应链建设，优化成本结构；同时推进数字化中台建设，提升运营效率。

关键信息

投资建议

• 2022年预测：公司预计开店150家左右，其中太二为主力。
• 2023年预测：怂火锅和赖美丽烤鱼有望加速扩张。
• 2022/2023年PE：分别为36/22倍。
• 维持评级：买入。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注。
• 疫情反复风险：可能影响门店运营。
• 开店速度不及预期：可能影响业绩增长。

股票数据

• 收盘价（港元）：15.48
• 6个月目标价（港元）：27.78
• 总市值（百万港元）：22,498.79
• 日均成交量（百万股）：19

未来展望

公司正通过太二的扩张带动整体增长，怂火锅和赖美丽烤鱼的门店模型逐步成熟，预计将在未来两年内加速扩张。九毛九则可能在优化门店模型后重启扩张。公司具备强大的供应链和数字化基础设施，支持多品牌战略实施，进一步提升盈利能力与市场竞争力。

财务预测

总结

九毛九凭借太二品牌的强势扩张和多品牌战略的持续推进，实现了2021年的业绩大幅增长。公司对成本的有效控制和盈利能力的提升，使其在疫情后恢复表现优于行业平均水平。未来，随着怂火锅和赖美丽烤鱼的扩张，以及九毛九门店模型的优化，公司有望继续增长，维持“买入”评级。然而，仍需关注食品安全、疫情反复以及开店速度不及预期等潜在风险。