20230322-浙商证券-九毛九-09922.HK-九毛九点评报告_疫情致营收质量下降_看好23年营收成本两端均改善_4页_1009kb

九毛九(09922)投资点评总结

核心内容

九毛九于2023年3月21日发布2022年度业绩报告，显示全年营收40.1亿元，同比微降4.17%，但归母净利润达到4928万元，高于业绩预告的4700万元。尽管疫情对业务造成一定影响，但公司仍展现出较强的复苏潜力，尤其在2023年疫情结束后的市场表现值得期待。

主要观点

1. 营收质量下降影响营收规模

• 2022H2营收表现：全年营收40.1亿元，其中22H2营收21.1亿元，同比微降2.41%，但环比增长11.0%。
• 门店扩张与盈利质量：公司在22H2继续扩张太二和怂火锅门店，分别新增66家和16家，但整体营收质量下降，导致营收规模同比减少。
• 翻座率变化：九毛九、太二、怂火锅的单日翻座率分别为1.6、2.6、2.5，相比22H1均有所下降，其中九毛九和太二的下降是影响整体营收的关键因素。
• 疫情对营收的影响：公司估计2022年全年因疫情导致的营收损失约为13.7亿元。

2. 成本端压力较大，但有望改善

• 毛利率下降：22H2毛利率为62.8%，同比下降0.76个百分点，主要由于食材价格上涨和物流受阻。
• 成本构成变化：
  • 员工薪酬：同比增长7.08%，主要因营收减少但员工职位仍需维持。
  • 使用权资产折旧：同比增长15.9%，与门店扩张相关。
  • 水电费用：同比增长22.4%，但营收占比变化不大。
• 成本改善预期：2023年疫情结束后，食材生产和物流将恢复，毛利率有望回升；同时，员工薪酬和租金的营收占比将改善。

3. 投资建议与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 复苏预期：公司认为疫情结束后的2023年将迎来快速复苏，特别是太二和怂火锅品牌。
• 财务预测：
  • 营收：预计2023-2025年营收分别为75.4亿、104亿、123亿元，年均复合增长率显著。
  • Non-GAAP净利润：预计分别为6.83亿、10.8亿、14.0亿元，增长潜力大。
  • P/E估值：2023年P/E为35.43倍，2025年降至17.38倍，估值逐步回归合理区间。

关键信息

股票表现

• 收盘价：HK$17.72
• 总市值：25,762.79百万港元
• 总股本：1,453.88百万股

财务摘要

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期可能导致消费疲软；
• 食品安全事件可能影响品牌声誉和经营。

投资建议说明

公司预计2023年将实现显著复苏，尤其在怂火锅品牌进入高速成长期后，整体盈利能力有望提升。分析师建议投资者在当前时间点保持乐观态度，关注公司复苏速度和未来增长潜力。

总结

九毛九在2022年受疫情影响，营收质量下降，导致整体营收规模收缩。但公司积极扩张门店，且2023年疫情结束后，营收质量与成本结构有望改善，毛利率和利润水平将回升。分析师看好公司在后疫情时代的复苏能力，预计未来三年营收和净利润将实现快速增长，P/E估值逐步下降，投资价值凸显，维持“买入”评级。