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九毛九 (09922.HK) 2021年业绩及投资分析总结

核心内容

九毛九（09922.HK）在2021年实现了业绩的稳步修复，尽管受到疫情扰动，公司仍通过优化经营策略和加强品牌管理，展现出较强的韧性。公司整体收入和利润均实现显著增长，尤其在核心品牌“太二”带动下，经营表现优于预期。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年公司实现营业收入41.8亿元，同比增长54.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长174.0%。

  • 太二：作为主要增长引擎，全年收入32.9亿元，同比增长67.8%；2021H2收入16.9亿元，同比增长31.0%。
  • 九毛九：收入7.6亿元，同比增长6.3%；2021H2收入3.8亿元，同比下降15.6%。
  • 外卖业务：收入6.2亿元，占比14.9%，同比下降2.6个百分点，显示疫情恢复下对外卖依赖度降低。

• 经营恢复：

  • 太二：门店数量由233家增至350家，净增117家；全年翻座率3.4，人均消费提升至80元/人；同店销售同比增长5.7%。
  • 九毛九：门店数量由98家收缩至83家，净减15家；全年翻座率1.9，同店销售同比增长24.5%。
  • 其他品牌：怂火锅和赖美丽分别新增7家和2家门店，翻座率分别为2.5和2.4，新品牌孵化具有潜力。

• 盈利能力提升：
  2021年公司毛利率达63.2%，同比提升1.7个百分点，主要得益于上游原材料采购成本的降低。

  • 太二：门店经营利润率21.8%，全年保持稳定。
  • 九毛九：门店经营利润率12.9%，H1和H2分别为7.8%和18.0%，显示单店恢复良好。
  • 整体经营利润率：2021年为19.4%，同比提升4.5个百分点，经营效率显著改善。

• 财务指标：
  2021年公司归母净利润率同比提升3.6个百分点，达到8.1%。

  • EPS：2021年为0.09元/股，2022E为0.36元/股，2023E为0.61元/股，2024E为0.78元/股，盈利预期持续增长。
  • P/E：2021年为144.2倍，2022E降至34.0倍，估值逐步回归理性。

• 投资建议：
  公司作为快时尚餐饮连锁领军者，凭借内部优质架构、优选赛道、单品打磨和标准化运营，持续展现增长潜力。

  • 太二：空间广阔，品牌势能强劲，有望持续贡献业绩。
  • 怂火锅、赖美丽：新品牌孵化前景良好，或成为第二增长曲线。
  • 目标价：维持26港元，评级为“买入”。

关键信息

• 2021年财务表现：

  • 营业收入：41.8亿元（+54.0% yoy）
  • 归母净利润：3.4亿元（+174.0% yoy）
  • 毛利率：63.2%（+1.7% yoy）
  • 归母净利润率：8.1%（+3.6% yoy）
  • ROE：7.2%（同比提升）
  • 资产负债率：36.3%（显著下降）

• 经营策略：

  • 持续优化供应链，降低原材料采购成本。
  • 有效控制费用，员工费用率同比下降2.2个百分点。
  • 借助疫情恢复，提升单店运营效率，改善整体盈利能力。

• 未来展望：
  预计2022-2024年公司收入分别为61.3亿元、88.3亿元和109.8亿元，归母净利润分别为5.3亿元、8.9亿元和11.32亿元，盈利增长稳健。

风险提示

1. 品牌孵化不及预期
2. 新冠疫情反复影响经营
3. 门店扩张进度不达预期
4. 食品安全问题可能影响品牌形象

投资评级

• 股票评级：买入
• 目标价：26港元
• 评级依据：预计公司未来三年盈利增长显著，估值逐步回归合理区间，具备长期增长潜力。

财务报表摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	27.15	41.80	61.32	88.30	109.78
归母净利润（亿元）	1.24	3.40	5.26	8.87	11.32
EPS（元/股）	0.11	0.09	0.36	0.61	0.78
P/E（倍）	108.8	144.2	34.0	20.2	15.8
P/B（倍）	134.4	5.9	5.1	4.0	3.2
EV/EBITDA（倍）	32.2	36.2	20.8	11.9	9.2

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	61.5	63.2	62.9	63.2	63.1
净利率（%）	4.6	8.1	8.6	10.0	10.3
ROE（%）	4.5	7.2	16.0	21.3	21.4
资产负债率（%）	89.7	36.3	32.7	27.7	23.4

总结

九毛九在2021年展现出较强的经营修复能力和盈利增长潜力，尤其在“太二”品牌的带动下，收入和利润均实现大幅增长。尽管部分品牌如九毛九在疫情中有所收缩，但其单店恢复良好，整体盈利能力稳步提升。公司未来增长空间广阔，新品牌“怂火锅”和“赖美丽”有望成为新的增长点。投资建议维持“买入”评级，目标价为26港元。