20180831-浙商证券-国轩高科-002074.SZ-2018年中报点评_两条1GWh三元产线已改造完成_6页_1mb

国轩高科2018年中报点评总结

核心内容

国轩高科（002074）在2018年上半年实现了收入26.07亿元，同比增长8.76%，归属股东净利润4.66亿元，同比增长4.57%，EPS为0.41元。公司预计2018年前三季盈利将同比增长0.21%~9.43%。整体来看，公司业绩表现符合市场预期。

主要观点

成本管控与毛利率表现

• 毛利率下降但仍保持行业领先：尽管受补贴退坡和市场竞争加剧影响，2018年上半年电池组毛利率同比下降5.44个百分点至32.5%，但公司毛利率水平仍高于行业多数竞争对手。
• 成本控制能力较强：Q2实现盈利3.05亿元，同比增长25.2%、环比增长89.3%，其中部分收益来自苏州国轩股权处置。
• 未来毛利率有望回升：锂钴资源价格在2018年二季度回落，预计将在四季度传导至中游制造成本端，带动公司及部分同行毛利率回升。

产能扩张与市场前景

• 动力电池业务保持领先：公司乘用车动力电池产品结构占比已超过商用车，产品性能良好，尤其是磷酸铁锂电池单体能量密度达180Wh/kg，三元622电池单体能量密度超过210Wh/kg，成组后达到140Wh/kg以上。
• 产能布局加快：合肥、南京、青岛等地的三元电池产线已完成改造，合肥四期4GWh三元622产线将于2018年内建成，预计2019年形成有效产能。
• 销量与收入预测：预计2018年公司电池组业务销量为4.39GWh，收入达57.01亿元，同比增长40.4%。

财务预测与估值

• 未来三年盈利增长：预计2018~2020年公司EPS分别为0.84元、1.06元、1.30元，对应P/E分别为15.65倍、12.42倍、10.12倍。
• 收入与毛利率预测：公司2018~2020年主营收入分别为65.50亿元、94.87亿元、122.33亿元，毛利率预计从33.49%逐步下降至32.71%。
• 财务结构优化：公司资产负债率呈上升趋势，但流动比率和速动比率保持相对稳定，整体偿债能力尚可。

关键信息

投资要点

• 维持“买入”评级：公司技术领先、客户关系稳固、供应链管理卓越，具备较强盈利能力。
• 适度扩张产能：公司积极布局动力电池生产线，以应对市场增长和需求变化。
• 产品结构优化：公司产品结构向乘用车倾斜，磷酸铁锂和三元电池均有显著进展。

财务摘要

• 收入与利润：2018年预计主营收入65.50亿元，净利润9.61亿元，归属母公司净利润9.58亿元。
• 资产负债表：2018年资产总计21.20亿元，负债合计11.87亿元，资产负债率55.98%。
• 现金流量：2018年经营活动现金流为18.01亿元，投资活动现金流为-11.77亿元，筹资活动现金流为0.58亿元。
• 利润表：2018年营业利润11.01亿元，净利润9.61亿元，EPS为0.84元。

风险提示

• 市场竞争加剧：动力电池市场价格持续下滑可能影响盈利能力。
• 业务拓展不及预期：未来业务增长可能低于市场预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预计6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业投资评级：看好（预计行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）。

法律声明

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