20220827-国金证券-国轩高科-002074.SZ-短期业绩承压_布局上游盈利能力有望迎拐点_4页_1mb

国轩高科 (002074.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

国轩高科作为新能源与汽车研究中心的重点对象，近期获得“买入”评级，维持原有投资建议。公司专注于动力电池和储能电池业务，同时积极布局上游资源端和中游材料，以提升整体盈利能力。当前股价为38.23元，对应2022-2024年PE分别为90/31/25倍，显示出市场对其未来增长潜力的乐观预期。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年上半年实现营收86.38亿元，同比增长143.24%；归母净利润0.65亿元，同比增长34.15%。尽管扣非净利润为负，但整体业绩呈上升趋势。
• 毛利率变化：电池业务毛利率为12.49%，同比下降6.78个百分点，主要因部分订单尚未顺价；预计2022年下半年将有所改善。储能电池毛利率为10.24%，主要因价格传导滞后，预计未来会有所提升。
• 产能扩张：公司电池产能预计在2022年达到100GWh，2025年规划达到300GWh，成为国内规划产能最大的电池厂之一。
• 布局上游资源：公司布局碳酸锂产能12万吨，预计2022年出货6000吨以上，权益碳酸锂自给率将接近60%。
• 中游材料合作：公司与星源合作布局隔膜（持股27.69%），与中冶瑞木合作布局正极（持股30%），与安徽铜冠铜箔合作保障铜箔供应（持股3.5%），并设立子公司量产涂碳铝箔。
• 财务指标：公司预计2022-2024年归母净利润分别为7.48亿元、21.64亿元、26.47亿元，净利润率逐年提升，从2.4%增长至4.6%。
• 投资建议：公司未来增长潜力大，预计2022-2024年PE分别为90/31/25倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 1H22营收：86.38亿元，同比增长143.24%
• 1H22归母净利润：0.65亿元，同比增长34.15%
• 1H22扣非净利润：-1.73亿元，同比下降52.92%

经营分析

• 电池业务：上半年出货量约5.4GWh（Q1）和5.8GWh（Q2），全年预计出货量达35GWh以上
• 毛利率：电池业务毛利率为12.49%，储能电池毛利率为10.24%
• 产能：2022年电池产能达100GWh，2025年规划达300GWh
• 生产基地：公司拥有合肥、南京、青岛、唐山、南通、柳州、宜春等十大生产基地，并于2021年收购博世在德国哥根廷的工厂，开启欧洲本地化生产

资源与材料布局

• 碳酸锂：布局产能12万吨，预计2022年出货6000吨以上，权益自给率接近60%
• 隔膜：与星源合作，持股27.69%
• 正极：与中冶瑞木合作，持股30%
• 铜箔：与安徽铜冠铜箔合作，持股3.5%
• 涂碳铝箔：设立子公司量产

盈利预测

• 2022E归母净利润：7.48亿元
• 2023E归母净利润：21.64亿元
• 2024E归母净利润：26.47亿元
• PE估值：2022E为90.97倍，2023E为31.43倍，2024E为25.69倍

风险提示

• 行业竞争格局恶化风险
• 公司产能建设不及预期风险

投资评级分析

市场相关报告评级

• 买入：1（一周内）, 2（一月内）, 6（二月内）, 16（三月内）, 30（六月内）
• 平均评分：1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

财务指标摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为31,434百万元，2023E为44,131百万元，2024E为57,532百万元
• 归母净利润：2022E为748百万元，2023E为2,164百万元，2024E为2,647百万元
• 毛利率：2022E为21.3%，2023E为26.4%，2024E为25.0%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为-2,905百万元，2023E为4,286百万元，2024E为4,698百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-411百万元，2023E为-2,857百万元，2024E为-2,848百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为3,308百万元，2023E为503百万元，2024E为-24百万元

资产负债表

• 资产总计：2022E为52,941百万元，2023E为61,881百万元，2024E为71,414百万元
• 负债股东权益合计：2022E为52,941百万元，2023E为61,881百万元，2024E为71,414百万元
• 资产负债率：2022E为61.58%，2023E为61.71%，2024E为61.32%

比率分析

• 每股收益：2022E为0.420元，2023E为1.216元，2024E为1.488元
• 每股经营现金净流：2022E为-1.633元，2023E为2.410元，2024E为2.641元
• 净资产收益率：2022E为3.87%，2023E为10.29%，2024E为11.44%

总结

国轩高科在新能源与汽车领域展现出强劲的增长潜力，通过布局上游资源和中游材料，逐步提升盈利能力。尽管短期业绩承压，但随着产能扩张和价格机制的完善，未来盈利有望显著改善。公司目前获得“买入”评级，市场对其未来表现持乐观态度，预计2022-2024年归母净利润分别为7.48亿元、21.64亿元、26.47亿元，对应PE分别为90/31/25倍。然而，需警惕行业竞争加剧和产能建设不及预期的风险。