20180831-财通证券-国轩高科-002074.SZ-毛利率企稳_未来三元占比提升_3页_648kb

报告摘要

国轩高科（002074）投资总结

核心内容

国轩高科（002074）近期发布半年报，显示出公司在动力电池领域持续增长的态势，同时面临毛利率下滑的压力。公司整体表现稳健，市场对其未来增长持积极态度，投资评级为“增持”（首次）。

主要观点

1. 财务表现

营业收入：2018年上半年实现26.07亿元，同比增长8.76%。
净利润：实现4.66亿元，同比增长4.57%。
净利润预测：预计2018年前三季度净利润区间为6.41至7.00亿元，同比增长0.21%至9.43%。
每股收益：2018年预计为0.75元，2020年预计为1.02元。
市盈率：当前为17.7倍，预计2020年将降至12.9倍。
市净率：当前为1.68倍，预计2020年将降至1.4倍。

2. 毛利率分析

上半年毛利率：32.47%，同比下滑5.44个百分点。
原因：动力电池价格下跌及高成本库存影响。
预期：随着下半年新能源汽车产销增长，电池价格企稳，公司成本控制能力提升，毛利率有望恢复。

3. 业务拓展

动力电池业务：上半年装机量达892MWH，同比增长超50%，市占率接近6%，位列行业第三。
乘用车市场：公司正大力拓展乘用车市场，与江淮汽车、北汽新能源等建立深度合作，产品结构中乘用车占比已超过商用车。
三元电池：公司已完成三元电芯设计验证，单体能量密度超210Wh/kg，并已交付客户。青岛国轩、合肥国轩产线升级改造完成，预计下半年产能释放，三元电池销量和占比将提升。

4. 储能业务进展

储能项目：公司在长旺储能电站项目中提供8个2MWh集装箱电池储能系统，标志着在储能应用领域取得实质性进展。

关键信息

财务数据摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	4,758	4,838	5,902	7,142	8,642
净利润（百万）	1,031	838	848	967	1,163
毛利率	46.9%	39.1%	34.0%	33.0%	33.0%
净利润率	21.7%	17.3%	14.4%	13.5%	13.5%
资产负债率	61.2%	51.7%	44.2%	44.5%	49.5%

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE（X）	14.6	17.9	17.7	15.5	12.9
PB（X）	3.8	1.8	1.6	1.5	1.4
P/S	3.2	3.1	2.5	2.1	1.7
EV/EBITDA	7.5	11.7	10.3	8.3	7.3

风险提示

新能源汽车销量不及预期
电池价格下跌超预期
新能源汽车补贴政策大幅变动

投资评级说明

增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
行业评级：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

分析师信息

分析师：龚斯闻
执业资格：SAC证书编号：S0160518050001
联系方式：021-68592229 / gsw@ctsec.com

总结

国轩高科在动力电池领域表现强劲，上半年营收和净利润均实现增长，尽管毛利率有所下滑，但预计下半年将有所改善。公司积极布局乘用车市场，三元电池产能和占比持续提升，同时在储能领域取得进展。整体来看，公司基本面稳健，估值合理，具备增长潜力，因此给予“增持”评级。投资者需关注新能源汽车销量、电池价格及政策变化等风险因素。

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