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国轩高科（002074）投资分析总结

核心内容概述

国轩高科在2018年上半年实现了营业收入和净利润的微幅增长，整体业绩有所回稳。公司主要业务集中在动力电池和输配电领域，其中动力电池业务表现较为突出，而输配电业务则面临一定下滑压力。公司投资评级为“增持”，预计未来三年业绩将持续增长，盈利能力逐步提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现260,671.77万元，同比增长8.76%。
• 净利润：实现46,555.18万元，同比增长4.57%。
• 动力电池业务：营收22.05亿元，同比增长8.71%，但毛利率下滑5.44个百分点至32.47%。
• 输配电业务：营收3.06亿元，同比下降10.62%，但毛利率回升2.32个百分点至29.63%。
• 整体毛利率：同比下降近3个百分点至33.71%。
• 销售费用：占比下降至6.14%，带动期间费用率下降0.7个百分点至18.71%。

2. 营运状况

• 应收账款：上半年略有增长，主要受新能源汽车政策补贴调整影响，整车厂商付款延迟。
• 存货周转率：上半年下降，预计下半年将有所改善。
• 现金流：2018年经营活动现金流预计为1,347万元，但2019年预计大幅下降至-2,186万元。

3. 产品与市场

• 三元产品：公司已具备2Gwh的三元622产线，为众泰、奇瑞等乘用车厂商供货，未来产能释放是关键。
• 磷酸铁锂电池：开发出单体能量密度超过180Wh/kg的电芯，满足车企需求。
• 出货量目标：公司预计2018年出货量达到5-6Gwh，目标能否实现取决于三元产能释放。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为8.94/10.05/11.52亿元，EPS分别为0.79/0.88/1.01元/股。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：预计从17.88下降至13.01。
  • P/B（市净率）：预计从1.82下降至1.33。
  • EV/EBITDA：预计从23下降至4。
• 投资评级：公司被给予“增持”评级，意味着未来6-12个月的投资回报预期将领先沪深300指数5%至15%。

关键信息

1. 三元产能释放

• 合肥已有2Gwh三元622产线投产，青岛有4Gwh三元产线在建。
• 三元产能释放将直接影响公司2018年出货量目标的实现。

2. 合作与市场拓展

• 巩固与江淮汽车、北汽新能源的合作，同时深耕众泰、奇瑞乘用车领域。
• 下半年专用车供应量开始释放，部分乘用车整车厂升级车型上市有望带来增长。

3. 财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别增长29%、31%、13%。
• 净利润：预计2018-2020年分别增长7%、13%、15%。
• 毛利率：预计2018-2020年分别降至33.4%、33.17%、32.38%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为52.45%、54.72%、54.45%。

4. 现金流与资产结构

• 现金净增加额：2018年预计增加1,653万元，2019年预计减少2,244万元。
• 流动资产：预计2018-2020年分别增长12.5%、14.5%、13.1%。
• 非流动资产：预计2018-2020年分别增长12.4%、36.1%、49.05%。

5. 营运能力

• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为0.34、0.39、0.39。
• 应收账款周转率：预计2018-2020年分别为1.68、1.74、1.60。
• 应付账款周转率：预计2018-2020年分别为2.17、2.13、1.96。

总结

国轩高科在2018年上半年业绩有所回稳，动力电池业务增长显著，但毛利率下滑。公司正在推进三元产能释放，以提升产品竞争力和满足市场需求。未来三年，公司预计实现业绩持续增长，盈利能力逐步提升，但需关注应收账款和存货周转率的变化。整体来看，公司具备良好的增长潜力，投资建议为“增持”。