20250926-中航期货-铜季报_宏观利多+供应紧缺_上行空间仍在_18页_1mb

铜季度报告总结

1. 行情回顾

2025年三季度沪铜主力合约波动区间为77570-83090元/吨，呈现区间震荡。受美国加征关税预期影响，铜价一度下探至77700元/吨；于季末因矿端事件扰动及美联储降息预期企稳，最高触及83090元/吨，突破前期震荡区间。

2. 宏观面

• 美联储重启降息进程，9月下调联邦基金利率25BP，年内或再降息2次，利好流动性及制造业复苏。
• 关税政策反复影响COMEX-LME价差波动，7月短暂触及30%历史高位，但受贸易博弈拐点临近而缓和。
• 中国CPI/PPI数据疲软，但“反内卷”政策支持与用电量回升推动工业链价格上涨。

3. 基本面

• 供应端：全球铜矿供应紧张持续，智利、秘鲁、刚果（金）等主产区事故频发，精矿TC深度负值，冶炼利润收缩。
• 需求端：电网投资及新能源汽车需求高增形成支撑，但地产走弱及传统家电消费下滑压制整体需求。
• 库存：LME库存创历史新低，COMEX库存高企，但关税政策落地后非美库存或逐步回升。

4. 后市研判

• 驱动因素：若美国关税政策缓和及国内政策延续，铜价或维持7.75-8.55万元/吨区间震荡。
• 风险点：需关注美联储降息节奏、全球铜矿增量是否兑现、国内地产政策对需求的托底效果。

报告核心结论：三季度铜价震荡源于“宏观利多+供给紧张”的格局，预计四季度供需边际变化较小，建议逢低布局，聚焦政策与进口关税边际变化。