深度报告-20210712-天风证券-先导智能-300450.SZ-锂电设备核心供应商_受益全球龙头集中扩产_42页_5mb

先导智能（300450）总结

核心内容

先导智能是锂电设备行业的核心供应商，具备全球龙头地位。公司财务表现全面优于行业平均水平，毛利率、净利率、收入及净利润增速均领先，且现金流逆势改善，订单获取能力显著高于国内外同行。其在电动车行业高速成长背景下，作为领先的设备制造商，具备显著的估值溢价空间。

主要观点

• 行业马太效应明显：锂电设备行业进入洗牌期，先导智能凭借技术优势和客户资源，成为行业龙头。
• 电动车行业成长性：国内市场双积分政策推动电动车渗透率持续提升，预计2025年新车销量占比达20%。全球市场受欧洲碳排政策及特斯拉效应影响，电动车销量预计在2025年达到1110万辆以上，带动动力电池产能需求。
• 产能缺口：全球动力电池产能需求缺口较大，尤其是合资车产能需求，预计2025年约为700GWH。
• 技术迭代与设备更新：动力电池技术快速迭代，导致设备折旧周期缩短，未来更新改造需求旺盛，2021-2022年国内动力锂电池扩产预计带动370、484.8亿元投资额。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为89.44、142.81、182.86亿元，净利润分别为14.16、24.96、30.86亿元，对应EPS分别为1.56、2.75、3.40元/股，PE分别为43.56、24.72、20.00倍。

关键信息

行业背景

• 行业洗牌：自2018年起，锂电设备行业进入洗牌期，ROE和净利润增速下行。
• 政策推动：国内双积分政策及中长期规划推动电动车市场发展，预计2021-2023年电动车销量分别达到228、305、369万辆，对乘用车市场渗透度分别达到9.50%、12.20%、14.76%。
• 全球电动化趋势：欧洲碳排趋严及特斯拉效应推动主流车企加速电动化进程，预计2025年全球电动车销量达1647万辆，渗透率17.33%。

公司表现

• 财务表现：2020年，公司净利润增速为84.58%，经营性现金流改善，现金及现金等价物高于行业平均水平。
• 订单增长：2021年第一季度新签订单为38.49亿元，显示强劲增长势头。
• 技术优势：公司研发投入持续，核心技术优势明显，具备高端客户粘性。

行业竞争格局

• 进入壁垒高：锂电设备行业进入难度大，客户、技术及资金形成三重壁垒。
• 龙头扩张：头部企业市场份额扩大，通过收购整合实现快速成长。
• 客户议价能力：客户议价能力有限，公司具备较强的议价能力。

前瞻发展战略

• 平台化布局：公司设立八大事业部，推动平台式业务发展，涵盖3C智能装备、激光设备等。
• 多元化业务：公司非锂电业务（如光伏、燃料电池）增长潜力大，提升公司整体成长性。

投资建议

• 目标价格：基于2022年40倍估值，目标价为110元，维持“买入”评级。
• 催化剂：政策面利好、客户扩产信息、新产品放量等。
• 风险提示：海外客户招标不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额下降等。

行业空间分析

• 国内电动车发展：2020年新能源汽车销量达136.7万辆，同比增长13.38%。2021-2023年预计销量分别为228、305、369万辆。
• 全球电动车需求：预计2025年全球电动车销量达1647万辆，带动锂电池需求约820GWH，其中纯电需求约760GWH，混动需求约57GWH。
• 电池厂扩产：主要电池厂如宁德时代、LG、三星SDI、Northvolt等均在进行大规模扩产，带动锂电设备市场需求。

电池厂商扩产情况

• 宁德时代：2021年产能预计达241GWH，其中德国图林根产能达35GWH。
• LG：2025年产能预计达190GWH，其中南京工厂产能达83.5GWH。
• 三星SDI：2021年产能预计达35GWH，其中西安工厂一期产能为3GWH。
• Northvolt：2025年产能预计达40GWH，其中瑞典工厂产能达40GWH，德国工厂预计达24GWH。

公司竞争力

• 技术领先：公司核心技术优势明显，研发投入持续，具备高端技术。
• 管理卓越：股权结构集中，股票激励制度完善，内部管理高效。
• 客户优质：客户结构优异，与宁德时代、大众等主要电池厂及车企合作密切。
• 资金实力强：现金及现金等价物高于行业平均水平，具备较强的融资与现金流能力。

风险提示

• 政策风险：国内政策及海外电动车进程可能不及预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 订单风险：海外客户招标可能不及预期，影响公司业绩。
• 投资风险：单位设备投资额可能大幅下降，影响公司收入。

财务指标

估值比较

图表与数据

• 行业洗牌：锂电设备行业ROE及净利润增速下行，2020年行业平均ROE为-2.19%，而先导智能ROE为18.72%。
• 订单获取：2020年公司预收款占比行业首位，显示订单获取能力强劲。
• 技术优势：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2020年分别为26.43%和15.92%。
• 现金流改善：公司经营性现金流持续改善，2020年接近13.53亿元。
• 产能缺口：2025年全球动力电池需求缺口较大，预计达到700GWH。

结论

先导智能作为锂电设备行业的龙头，具备技术领先、管理卓越、客户优质及资金实力强等优势。在电动车行业持续增长及全球电动化趋势的推动下，公司有望持续受益，未来成长空间较大。公司当前估值较低，具备一定的投资价值，维持“买入”评级。