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先导智能（300450.SZ）全球扩产开启，龙头率先受益

核心内容概述

先导智能作为全球领先的锂电设备制造商，正迎来全球动力电池扩产周期带来的发展机遇。随着欧洲新能源汽车市场快速发展，欧洲动力电池产能持续扩张，带动了锂电设备需求增长。公司通过与Northvolt、宁德时代等国际领先企业的战略合作，率先布局国际市场，有望在全球扩产浪潮中受益。

主要观点

• 全球动力电池扩产：预计2021年和2022年欧洲动力电池产能将分别超过126GWh和178GWh，带动锂电设备需求年均超百亿元。
• 欧洲电动化提速：欧洲新能源汽车市场因政策驱动（如补贴提升、碳排放标准）快速发展，电动化率持续上升，新能源汽车销量在2020年增长105%。
• 宁德时代出海：宁德时代在德国建设动力电池生产基地，未来产能有望达到100GWh，公司与宁德时代签订战略合作协议，提供优先设备供应权。
• 先导智能国际化布局：公司已与Northvolt、特斯拉等国际客户签订设备采购协议，海外收入占比逐年提升，具备全球整线解决方案能力。
• 国内设备优势明显：国内锂电设备企业具备高自动化、高效率、高毛利率及良好的成本控制能力，正逐步赶超日韩企业。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，专注于自动化成套设备研发、设计、生产与销售，业务涵盖薄膜电容器、锂电池、光伏电池及组件。
• 2019年，公司锂电设备业务营收占比达81.38%，是其核心业务。
• 公司2019年研发人员数量达2192人，同比增长83.74%，研发人员占比达32.43%。

盈利预测

• 2020-2022年公司归母净利润分别为9.14亿元、16.04亿元、23.98亿元。
• 2020-2022年EPS分别为1.01元、1.77元、2.64元。
• 当前股价对应PE分别为75.5倍、43.0倍、28.8倍，估值逐步下降。

欧洲市场

• 欧洲新能源汽车市场快速增长，2020年新能源汽车注册量占比达25.44%，其中纯电动汽车占比24.68%，插电混动车占比20.49%。
• 欧洲碳排放政策趋严，2030年乘用车碳排放目标降至59.4g/km，推动电动化进程。
• LG化学、Northvolt、宁德时代等企业正积极扩产，带动锂电设备需求增长。

国内设备优势

• 国内锂电设备企业毛利率高于日韩企业，成本控制能力突出。
• 先导智能在2019年锂电设备业务毛利率达39.5%，2020年仍保持在36.5%以上。
• 国产设备在技术、效率、稳定性等方面已具备全球竞争力，且拥有更高的性价比和售后服务优势。

国际合作与订单

• 公司与Northvolt签订19.39亿元的战略框架协议，2021年与宁德时代签署补充协议，获得优先设备供应权。
• 2020年公司海外收入为2.96亿元，占比6.33%，较2018年提升4.68个百分点。

行业竞争格局

• 全球锂电设备产业主要集中在中日韩三国，其中日韩企业以技术优势为主，但规模较小；国内企业则具备规模优势和整线能力。
• 先导智能作为国内龙头企业，具备整线生产能力，产品矩阵完善，技术实力强。

投资建议

• 公司作为锂电设备龙头，有望在全球扩产周期中率先受益，维持“买入”评级。
• 未来全球动力电池产能持续扩张，公司作为具备整线解决方案能力的企业，具备较强市场竞争力。

风险提示

• 核心客户产能扩张低于预期。
• 行业内竞争趋于激烈。
• 公司新产品推广速度不达预期。
• 战略合作推进低于预期。

财务摘要

图表目录

• 图1：先导智能以薄膜电容器业务为中心向光伏和锂电设备业务覆盖
• 图2：先导智能2019年人均创收高于行业平均
• 图3：先导智能2019年人均创利高于行业平均
• 图4：先导智能研发人员数量和比例逐年攀升
• 图5：先导智能研发投入逐年增加
• 图6：2019年先导智能海外收入占比大幅提升
• 图7：先导智能与宁德时代合作推动海外市场拓展
• 图8：欧洲新能源汽车补贴逐渐增加
• 图9：欧洲自2020年起开始实行更加严格的碳减排政策
• 图10：2020年欧洲各国新注册乘用车电动化率大幅提升
• 图11：2020年欧洲新能源车注册量占比已达25.44%
• 图12：2020年欧洲新注册新能源汽车增长率远超汽油车和柴油车
• 图13：欧洲部分国家新注册乘用车电动化率已突破10%
• 图14：LG化学电池板块营收额长期稳定增长
• 图15：LG化学电池板块研发费用投入持续增长
• 图16：LG化学波兰工厂2020年产能和规划产能均为最大
• 图17：2014-2020年LG化学欧洲动力电池业务带动欧洲营收大幅增长
• 图18：LG化学2020年欧洲营收增速远超其余地区
• 图19：预计2025年LG化学波兰工厂产能将达到100GWh
• 图20：Northvolt持续扩大欧洲布局
• 图21：预计2030年Northvolt产能将达到64.35GWh
• 图22：宁德时代业务布局于全球
• 图23：2019年动力电池产量宁德时代稳居第一
• 图24：宁德时代海外收入规模及其占比持续上升
• 图25：宁德时代德国工厂产能规划和投资大幅增加
• 图26：预计2026年宁德时代德国工厂产能将达到100GWh
• 图27：欧洲代表性企业动力电池产能集中布局中欧和北欧
• 图28：全球锂电设备产业主要集中在中日韩三国
• 图29：2019年锂电设备公司收入先导智能稳居第一
• 图30：先导智能锂电设备收入持续上升且毛利率稳定
• 图31：锂电设备国内企业毛利率高于国外企业
• 图32：中国新能源汽车销量持续增长
• 图33：中国动力电池装机量迅速上升
• 图34：主流锂电设备厂商营业总收入持续攀升

附：欧洲锂电设备新增需求预测

附：主要电池企业扩产规划

总结

先导智能作为锂电设备龙头，凭借其在技术、效率、毛利率等方面的优势，正积极布局国际市场。随着欧洲新能源汽车市场快速发展，欧洲动力电池产能扩张，公司有望率先受益。未来三年，公司锂电设备业务收入将显著增长，盈利预测上调，估值下降，显示其增长潜力。公司与Northvolt、宁德时代等企业的战略合作，为其国际化拓展提供了重要支撑。