20250907-开源证券-先导智能-300450.SZ-锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速_公司经营拐点已现_21页_2mb

先导智能（300450.SZ）总结

核心内容

先导智能是一家全球领先的锂电智能装备供应商，业务覆盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、氢能智能装备等多个领域，公司积极推进“全球化+平台化”战略布局，具备为客户提供整线解决方案的能力。

公司2025年9月5日的股价为53.80元，总市值为842.60亿元，流通市值为838.96亿元，总股本为15.66亿股，流通股本为15.59亿股，近3个月换手率为248.92%。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业复苏带动业绩回暖

   • 2021-2022年，公司因下游锂电客户资本开支扩张而业绩快速增长。
   • 2023年由于计提资产减值准备，利润下滑。
   • 2024年因客户验收周期延长，营收和利润进一步下滑。
   • 2025年Q1和Q2，公司冲回部分信用减值损失，合同负债和存货周转天数明显改善，经营拐点或已确立。

2. 宁德时代等头部客户恢复扩产

   • 宁德时代是公司的重要客户，2024年其营收占比降至8.3%。
   • 2025年Q1，公司与宁德时代关联交易金额为21亿元，占2024年全年交易额的63%。
   • 宁德时代产能利用率回升至90%，有望恢复扩产，带动公司业务增长。

3. 固态电池设备布局领先

   • 公司已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并向多家海外客户交付核心设备。
   • 公司的固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。

4. 盈利预测

   • 2025-2027年公司预计营业收入分别为142.44亿元、166.57亿元、181.49亿元。
   • 归母净利润预计分别为15.50亿元、21.59亿元、25.70亿元。
   • EPS分别为0.99元、1.38元、1.64元/股。
   • 当前股价对应PE分别为45.3倍、32.5倍、27.3倍。

关键信息

• 全球市场份额：2024年公司全球锂电设备市场份额为15.5%，国内市场份额为19.0%。
• 全球化布局：公司已在16个国家或地区设立19家境外分/子公司，构建“全球研发、全球交付、全球服务”的生态网络。
• 财务指标：2024年公司毛利率为35.0%，净利率为2.3%，ROE为2.3%。
• 研发投入：公司近年来始终保持较高的研发投入，推动技术进步和产品创新。
• 经营性现金流：2025年Q1和Q2，公司经营性现金流持续转好，Q2经营性现金流为23.5亿元，环比提升172%。

估值与投资建议

• 公司当前股价对应的PE为45.3倍，低于可比公司平均PE（62.3倍）。
• 作为锂电设备龙头，公司有望充分受益于宁德时代等头部客户恢复扩产。
• 在固态电池设备领域布局领先，具备技术优势和市场先机。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游锂电厂商扩产进度不及预期，可能影响公司新签订单节奏。
• 下游客户验收节奏不及预期，可能影响公司业绩表现。

财务预测摘要

附：分析师信息

• 殷晟路：yinshenglu@kysec.cn，证书编号：S0790522080001
• 孟鹏飞：mengpengfei@kysec.cn，证书编号：S0790522060001
• 王嘉懿：wangjiayi@kysec.cn，证书编号：S0790525060004

图表目录

• 图1：公司是能够提供整线解决方案的锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略
• 图2：公司是全球锂电设备龙头（按收入；2024年）
• 图3：公司国内锂电设备市占率19%（按收入；2024年）
• 图4：公司业务覆盖锂电设备、光伏设备、智能物流系统等七大业务板块
• 图5：2025H1锂电设备业务同比恢复增长（单位：亿元）
• 图6：2025H1锂电设备毛利率下滑，后续有望提升
• 图7：公司已在16个国家或地区设立19家境外分/子公司
• 图8：受复杂环境影响，2025H1外销收入占比略有下滑
• 图9：2025H1外销毛利率升至40%
• 图10：公司股权结构稳定，大客户宁德时代入股（截至2025年中报）
• 图11：2024年公司营收下滑
• 图12：营收下滑叠加计提减值，2024年业绩大幅下滑
• 图13：公司毛利率水平较为稳定
• 图14：公司近年来始终保持较高的研发投入
• 图15：2023Q4、2024Q1公司合同负债虽连续两个季度增长，但收入并未明显起量
• 图16：2024年公司存货周转天数大幅延长
• 图17：2024年末存货中发出商品的占比提升
• 图18：2024Q4以来公司经营性现金流持续转好
• 图19：2024年宁德时代下滑为公司第三大客户
• 图20：宁德时代新签订单率先复苏
• 图21：2024年起宁德时代产能利用率逐渐提升，有望恢复扩产计划
• 图22：固态电池以固体电解质替代传统有机电解液
• 图23：中国固态电池设备规模有望从2024年的11亿元增长至2029年的117亿元

附：可比公司PE对比

特别声明

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