深度报告-20210420-浙商证券-先导智能-300450.SZ-先导智能深度报告_全球锂电设备龙头_受益新一轮锂电扩产浪潮_39页_2mb

先导智能深度报告总结

核心内容

先导智能（股票代码：300450）是一家全球领先的锂电设备供应商，定位为先进的专用设备平台型企业。公司专注于锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车自动化产线等多个领域，尤其在锂电设备领域具备显著优势，2019年锂电设备业务收入占比达81%。

主要观点

• 行业前景广阔：预计2025年全球锂电设备市场规模将达到1042亿元，复合增长率达41%。其中，国内和海外市场分别预计达到338亿元和704亿元，复合增速分别为41%和40%。
• 公司增长强劲：过去3年公司净利润复合增速达38%，2019年ROE为18%。公司预计2020-2022年净利润分别为9.1/15.8/22.8亿元，同比增速分别为18%/74%/45%。
• 客户结构优质：宁德时代为公司第一大客户，2019年销售占比达13%，宁德时代体系下客户合计销售占比达38%。公司前五大客户收入占比超过50%，客户集中度较高。
• 技术与市场优势：公司高度重视研发，研发费用率位居可比公司第二，研发人员数量和占比均为可比公司第一。公司与宁德时代深度绑定，通过定向增发引入宁德时代作为战略投资者，后者将持有公司7.1%的股份。
• 多元化发展：公司正在向非标自动化设备龙头迈进，已拓展至光伏设备、汽车智能产线、智能物流、3C智能设备等多个领域。

关键信息

全球锂电设备市场预测

• 全球锂电设备市场：预计2025年市场规模为1042亿元，未来五年CAGR为41%。
• 国内锂电设备市场：预计2025年市场规模为338亿元，未来五年CAGR为41%；2021年市场规模预计为300亿元。
• 海外锂电设备市场：预计2025年市场规模为704亿元，未来五年CAGR为40%；2021年市场规模预计为187亿元。

宁德时代与先导智能

• 宁德时代产能规划：预计2020-2023年产能分别为97/145/203/273GWh，2025年规划产能有望达到500GWh。
• 宁德时代采购计划：未来三年内宁德时代将按照不低于电芯生产核心设备新投资额的50%给予先导优先权，预计2020-2022年宁德时代将带来44/62/76亿元的锂电设备收入。
• 战略合作：宁德时代将协助先导开拓汽车产业链客户，并通过自身影响力扩大先导的行业市占率。

公司运营与财务表现

• 盈利能力：公司锂电设备毛利率稳定在39%左右，综合毛利率从2016年的43%降至2019年的39%，主要由于光伏设备业务毛利率下滑。
• 运营效率：公司应收账款及固定资产周转率高于可比公司均值，2019年固定资产周转率达6.7，位居同业第一。
• 现金流改善：2020年前三季度经营活动现金净流量达2.9亿元，较之前有所改善。

投资风险

• 下游扩产不及预期：若锂电企业扩产低于预期，可能影响设备订单增长。
• 新业务拓展不足：若公司在非标自动化设备及其他领域的拓展不如预期，可能影响整体增长。
• 客户集中度过高：公司前五大客户收入占比超过50%，存在单一客户依赖风险。

估值与投资评级

• 盈利预测：预计公司2020-2022年净利润分别为9.1/15.8/22.8亿元，CAGR为44%。
• 估值：给予公司2021年60倍PE估值，目标价为105元，维持“买入”评级。
• 目标市值：预计公司2021年目标市值为876亿元，对应目标价为97元。

公司背景与竞争优势

• 实际控制人：王燕清先生通过拉萨欣导、上海元攀等间接持有公司30.3%的股份。
• 技术优势：公司具备整线解决方案提供能力，产品覆盖锂电池生产的前、中、后段各工序。
• 市场拓展：公司已与特斯拉、Northvolt等国际客户建立合作关系，积极拓展海外市场。

市场趋势与政策影响

• 国内市场：2021年新能源车销量大幅增长，预计未来三年国内锂电厂商新增产能分别为94/161/188GWh，复合增速达42%。
• 海外市场：欧洲电动车市场进入快速增长期，预计2023年总产能有望达到200GWh，德国计划到2030年本土电池配套比例提升至30%，带动海外锂电设备市场需求。
• 政策驱动：欧盟碳排放政策趋严，推动新能源汽车发展，促进锂电设备市场增长。

结论

先导智能凭借其在锂电设备领域的领先地位、与宁德时代的深度绑定以及在非标自动化设备领域的多元化布局，有望在未来几年内持续受益于全球锂电设备市场的快速增长。公司具备较强的盈利能力、运营效率和研发能力，是智能装备行业的重要参与者。