特斯拉锂电设备核心供应商，受益全球龙头集中扩产天风证券-56页_2mb

机械设备行业总结：特斯拉锂电设备核心供应商的龙头价值重估

核心内容

本文分析了锂电设备行业的现状及未来发展趋势，重点讨论了先导智能作为特斯拉锂电设备核心供应商在行业洗牌期的表现，以及其在2020年的投资机会和行业前景。

主要观点

• 行业洗牌：2015-2018年锂电设备行业经历高速发展，2018年进入洗牌期，2019年行业业绩整体疲软，但先导智能在毛利率、净利率、收入及净利润增速等方面全面优于行业平均水平，体现出其行业龙头地位。
• 龙头价值重估：2019年先导智能股价上涨主要得益于其龙头地位及新增国际客户带来的估值提升，而非单纯业绩增长。
• 行业空间：2020年国内外动力锂电池扩产投资规模预计为230-291亿元，其中海外贡献主要增量，预计达到66-90GWH。
• 政策驱动：国内双积分政策及工信部产业规划推动电动车销量增长，预计2025年电动车销量占比将达25%左右，是2019年的5倍。
• 技术迭代：新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，设备折旧速度快，技术进步驱动设备淘汰。

关键信息

• 先导智能表现：2019年前三季度ROE接近20%，预收款占比达44.71%，经营性现金流显著改善，现金及现金等价物达8.3亿元，远超行业平均水平。
• 行业财务数据：2019年锂电设备板块扣非净利润占比下降至74.81%，但先导智能扣非净利润占比保持在95%以上，显示其主营业务盈利能力强。
• 海外扩产：2020年海外电池厂扩产主要由LGC、CATL德国、Northvolt、AESC、SK等厂商推动，预计达到66-90GWH。
• 设备投资：2020年国内外电池厂扩产带动设备投资规模为291亿元，其中海外投资占比提升，单位设备投资额有所下降。
• 产能缺口：2025年国内动力电池产能需求预计达403GWH，而2019年底国内TOP10电池厂产能仅约175GWH，存在明显缺口。
• 设备折旧：主流电池厂设备折旧率普遍在18%-23%之间，高于行业平均水平，技术进步加速设备淘汰。

行业分析

2.1 国内电动车市场展望

• 2019年6月补贴退坡导致电动车销量迅速下滑，预计2020年销量为130万辆以上，同比增加约30%。
• 2021-2023年电动车销量预计分别达到228、305、369万辆，渗透率分别达9.50%、12.20%、14.76%，2025年预计达25%。
• 国内动力电池产能需求在2025年预计达403GWH，而2019年底TOP10产能仅约175GWH，存在明显缺口。

2.2 欧美电动车激励政策

• 欧洲碳排要求趋严及特斯拉效应推动主流车企电动化，预计2025年由这些车企带动的电动车销量达1110万辆以上。
• 全球动力电池需求预计达700GWH，而2019年底CATL、LGC、松下、三星SDI等主要电池厂产能仅为182GWH。

2.3 海外电池厂扩产情况

• 2020年海外电池厂扩产预计达66-90GWH，主要由LGC、CATL德国、Northvolt、AESC、SK等厂商推动。
• 海外电池厂单位设备投资额可能高于国内，例如Northvolt的单位GWH投资额约为2.29亿元人民币。

2.4 产能过剩与缺口

• 动力锂电池市场存在阶段性产能过剩，尤其是低端产能。
• 高端产能利用率较高，但整体仍存在巨大缺口，预计2025年国内需求达403GWH，海外需求达498GWH。

2.5 设备投资趋势

• 2019年CATL的单位GWH投资额为2.57亿元，较之前有所下降。
• 海外电池厂的单位设备投资额可能较高，2020年全球锂电设备投资规模预计达291亿元。

2.6 技术进步与设备折旧

• 电池厂设备折旧率普遍较高，CATL、LGC、松下、三星SDI等的设备折旧率在18%-23%之间。
• 新能源汽车技术加速迭代，导致动力电池产线设备技术要求变化，设备更新改造需求旺盛。

公司分析

4.1 先导智能主营业务

• 先导智能与泰坦协同发展顺利，营收和利润增长迅速，净利率和净利润增速均高于行业平均水平。
• 公司经营活动现金流显著改善，2019Q3接近3.5亿元，现金及现金等价物达8.3亿元，显示其良好的资金实力。

4.2 核心竞争力

• 技术领先：公司技术在全球处于领先地位，具备较强的研发能力和产品竞争力。
• 管理卓越：内部管理高效，能够有效控制成本并提升运营效率。
• 客户结构优异：拥有特斯拉等国际大客户，客户资源丰富。
• 资金实力雄厚：具备较强的现金造血能力，支持其持续扩张和研发投入。

4.3 财务表现

• 公司ROE和净利率均高于行业平均水平，显示其盈利能力强。
• 公司应收账款计提最为审慎，财务稳健。

投资建议与风险提示

投资建议

• 催化剂：国内外政策面利好、电动车销量超预期、核心客户扩产信息、新产品放量（如热复合叠片机）。
• 投资价值：先导智能作为行业龙头，有望受益于电动车全球扩张趋势，未来增长潜力大。

风险提示

• 新能源补贴退坡：若补贴退坡力度超预期，可能影响电动车销量及设备需求。
• 招标不及预期：2020年电池厂招标量可能低于预期，影响公司订单获取。
• 单位设备投资额下降：若单位设备投资额大幅下降，可能影响公司盈利能力。

总结

本文通过对锂电设备行业的深入分析，指出行业洗牌趋势下先导智能作为龙头企业的优势，以及未来行业增长的驱动因素。分析表明，电动车市场仍具备巨大成长性，政策支持和国际客户扩张为先导智能带来显著投资机会。然而，需警惕新能源补贴退坡、招标不及预期及单位设备投资额下降等风险因素。