20250528-东吴证券-先导智能-300450.SZ-海内外扩产共振_锂电设备龙头拐点已至_3页_462kb

先导智能（300450）作为锂电设备龙头，2025年一季度与宁德时代关联交易规模达21亿元，接近2024年全年规模的60%，显示订单拐点已至。宁德时代港股IPO募集353亿港元中，约90%将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该工厂分两期投产，总产能72GWh，预计2025年一期投产，2027年二期投产，将服务宝马、奔驰等欧洲车企。海外客户拓展加速，欧洲客户包括大众（5年200-240GWh）、ACC、保时捷、宝马等，北美地区已获ABF20GWh订单，东亚地区车企及光储一体企业有望同步扩产。海外客户多为高毛利项目，发货前付款比例达60-90%，现金流良好。随着海外营收占比提升，公司综合毛利率及经营性现金流预计显著改善。

2023及2024年公司已计提28亿元减值（含信用减值13亿、存货跌价15亿），风险充分释放。2025年一季度单季冲回信用减值1亿元，经营性现金流在2024年四季度及2025年一季度连续转正，显示回款能力增强。财务预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为1057亿、1702亿、2228亿，当前股价对应动态PE为31倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。盈利预测基于营业总收入增长28%至20100亿元、毛利率提升至36%以上，以及现金流优化趋势。

报告指出，公司海外业务占比提升将推动毛利率和盈利水平改善，且新订单回款加速有助于缓解历史应收账款压力。风险提示包括下游扩产不及预期、新业务拓展受阻等。整体来看，先导智能受益于宁德时代海外产能扩张及全球客户拓展，业绩有望持续回暖。