深度报告-20230904-浙商证券-宝立食品-603170.SH-宝立食品深度报告_餐调龙头未来可期_复调轻烹共筑成长_28页_1mb

宝立食品（603170）深度报告总结

公司概况

1. 业务格局：公司深耕复调行业，主营复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料。截至2022年，复调与轻烹业务收入占比分别为43.5%、49.6%，毛利率分别为24.9%、45.0%。C端零售品牌“厨房阿芬”（现属空刻网络）2021/2022年收入同比增长48.4%/76.8%。
2. 财务表现：
   • 营收利润：2018-2022年营收/归母净利润复合增长率分别为30.1%/23.6%，2022年营收203.7亿元、归母净利润21.5亿元，同比增长29.1%/16.2%。
   • 研发效率：2022年研发费用4332万元（营收占比2.13%），近三年新品占产品总量接近60%，高频紧跟市场热点（如榴莲、蟹黄等）。

行业洞察

1. 复合调味料：市场规模CAGR12.8%（2017-2022），占调味料市场34.8%。需求驱动因素为“宅经济”与餐饮连锁化，未来增长依赖餐饮客户渗透率提升。
2. 轻烹食品：受益于“懒人经济”与消费升级，市场集中度低但增速快。速食意面、捞饭等品类增长显著，叠加C端渠道拓展（抖音、京东等），预计2023-2025年年增速23.1%-149.0%。
3. 挑战与机遇：
   • 原材料价格波动挤压利润，但新品高端化与B端渗透率提升抵消压力。
   • 市场分散，需通过研发/全渠道布防（商超、新零售）巩固龙头地位。

核心优势

1. 研发壁垒：产品以定制为主（2021年占比59%），研发费用率行业领先（2022年4.33%），新品开发速度快。
2. 渠道壁垒：70.7%收入来自直销，绑定西式快餐龙头（百胜T1级别），客户结构呈现“二八效应”（头部客户贡献70%收入）。
3. 营销创新：C端通过种草、广告强化品牌认知，2022年线上收入占比增至23%。

未来看点

1. 渠道深化：存量客户渗透率提升+新型中式餐饮客户开发（如炸物、烤物），直销占比或持续扩张。
2. 产品升级：轻烹SKU丰富化（新增意式西餐风料理包）、大单品高端化（酱料附加值提升），毛利率预期稳增至2025年的35.8%。
3. 产能扩张：IPO募资4.63亿元扩建浙江嘉兴基地，新增2万吨粉类、0.6万吨汤料产能，缓解产能饱和。

盈利预测

• 收入端：2023-2025年营收规划252.8/301.2/347.6亿元（CAGR24.1%），轻烹业务高速增长（年增速23.1%-160.0%）。
• 利润端：归母净利润26.4/33.4/40.7亿元（CAGR26.4%），PE从当前33倍降至21倍。
• 评级：首次覆盖“增持”。

风险提示

• 原材料波动（面粉、油脂）、餐饮客户开发压力、食品安全监管。

曾任百胜T1供应商的宝立食品有望通过双引擎驱动（B端复调渗透+C端品类创新）实现穿越周期增长。