深度报告-20260223-国盛证券有限责任公司-宝立食品-603170.SH-复调创新+C端轻烹_宝立领航_食_尚_28页_2mb

宝立食品（603170.SH）总结

核心内容概述

宝立食品是一家深耕复合调味品行业20余年的领军企业，从单一品类期发展至多元扩张期，再到业务创新期，逐步构建了复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料三大核心业务板块。公司通过收购厨房阿芬，切入C端轻烹赛道，同时持续拓展B端客户，形成BC双端协同发展的格局。2025年前三季度，公司实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.59%。公司以“提升大众生活品质”为使命，积极布局轻烹市场，空刻品牌在天猫、抖音等平台连续五年蝉联意大利面类目TOP1，产品覆盖全国所有省份，渗透率持续提升。

主要观点

1. 发展历程清晰，业务多元化

• 单一品类期（2001-2007年）：公司初期专注于粉体类复合调味料，主要服务肯德基上游鸡肉加工厂商，年产能为1500吨/年。
• 多元扩张期（2008-2017年）：公司进入百胜中国供应链体系，产品线拓展至酱汁类，客户结构逐渐多元化。
• 业务创新期（2018年至今）：公司实现从B端代工向C端品牌运营的转型，收购厨房阿芬并推出空刻品牌，布局西式轻烹市场，2022年成功上市。

2. 管理结构稳定，团队经验丰富

• 公司由马驹等一致行动人控股，股权结构稳定。
• 管理层背景多元，具备丰富的行业经验，包括百胜、联合利华、李锦记等知名企业。
• 公司重视研发，核心技术人员来自行业领先企业，为产品创新提供坚实保障。

3. 财务表现稳健，盈利质量提升

• 2022-2024年营收CAGR为14.09%，2025年前三季度营收同比增长10.50%。
• 归母净利润稳步增长，2022-2024年CAGR为16.69%，2025年前三季度同比增长10.59%。
• 公司重视股东回报，自2022年上市以来累计分红超4.66亿元，股息率逐步提升。

关键信息

1. 行业趋势与增长潜力

• 复合调味品市场：2020-2024年市场规模从997亿元增长至1265亿元，CAGR为6.1%。
• C端增长显著：2020-2024年，个人客户收入从409亿元增长至534亿元，增速高于企业客户。
• 家庭消费场景：在家餐食市场，2020-2024年CAGR为18.4%，2024年市场规模达5000亿元。
• 未来趋势：行业将围绕采购渠道变革、消费者需求多元化、消费场景创新等方向发展。

2. B端业务表现

• 主要客户：百胜中国、麦当劳、达美乐、塔斯汀等。
• 客户结构优化：2022-2024年，前五大客户收入占比从27.78%升至31.09%，再降至29.85%。
• 大客户红利释放：百胜中国为公司最大客户，2022-2024年其收入占比分别为13.99%、16.63%、14.18%，持续增长。
• 供应链协同：2023年百胜中国对浙江宝立增资，深化供应链合作。

3. C端业务进展

• 空刻品牌：空刻是公司C端核心品牌，2021-2023年连续三年618意面类目TOP1。
• 产品创新：2025年推出冲泡即食意面，同年12月速食披萨上市。
• 渠道拓展：空刻产品覆盖全国90%高端KA门店，线上渠道与线下商超体系并行。
• 市场影响力：空刻在抖音平台意面类目市占率高达54.20%，品牌声量持续扩大。

财务与盈利预测

财务指标

盈利预测与估值

• 营收与利润增长：2025-2027年公司预计归母净利润分别为2.62亿元、3.00亿元、3.43亿元，同比增速分别为12.44%、14.30%、14.46%。
• 估值指标：2025-2027年EV/EBITDA估值分别为11.1倍、9.5倍、8.2倍，显示公司估值逐步下降，但仍具备成长性。
• 业务占比：2025年前三季度，公司三大业务收入占比分别为复合调味料48.68%、轻烹解决方案45.74%、饮品甜点配料5.58%。

风险提示

• 消费力恢复不及预期。
• C端轻烹赛道竞争加剧。
• 食品安全风险。
• 数据滞后风险。

总结

宝立食品作为西式复合调味料龙头，凭借B端与C端双轮驱动，实现业绩稳步增长。公司通过收购厨房阿芬，切入C端轻烹市场，推动品牌与产品创新。在B端，公司绑定头部客户，优化客户结构，实现资源集聚效应。在C端，空刻品牌凭借线上渠道与产品创新，占据市场领先地位。未来，公司有望受益于行业增长与业务创新，持续提升市场地位。