深度报告-20221229-申港证券-宝立食品-603170.SH-西式复调深耕者_轻烹速食引路人_31页

宝立食品投资分析总结

核心内容概览

宝立食品是一家深耕西式复合调味料领域并拓展轻烹业务的食品企业。公司成立于2001年，2022年7月登陆上交所A股主板市场，主要客户包括百胜中国、麦当劳、圣农食品等。公司产品涵盖复合调味料、轻烹解决方案及饮品甜点配料三大类，其中轻烹解决方案营收占比最高，达到50.5%。宝立食品通过收购厨房阿芬进军C端市场，推出“空刻”品牌，主打速食意面产品，成功占领市场并实现高增长。

主要观点与关键信息

1. 宝立食品的业务布局

• 西式复调业务：公司深耕西式复合调味料市场，与百胜中国建立长期合作关系，是其核心供应商。公司研发能力领先，客户结构多元化，未来增长来源于存量客户扩店及新品开发，以及中小客户拓展。
• 轻烹业务：公司通过收购厨房阿芬，进军C端市场，推出“空刻”品牌，主打速食意面产品，2022年618大促期间全渠道销售额破亿，成为天猫、抖音平台方便速食榜单TOP1，市场占有率领先。
• 饮品甜点配料：公司推出果酱、爆珠等产品，满足消费者多样化需求，但营收占比相对较低，为6.6%。

2. 财务表现

• 营收增长：公司2021年营收同比增长74.4%，主要得益于厨房阿芬并表，轻烹解决方案增长显著。2022年前三季度营收同比增长29.3%，轻烹解决方案占比提升至48.6%。
• 毛利率变化：公司毛利率受产品结构及原材料成本影响波动，2021年毛利率提升3.02%，2022Q1-Q3毛利率为34.27%。其中，轻烹解决方案毛利率显著提升，成为公司毛利率增长的主要动力。
• 盈利能力：公司2022年前三季度归母净利润同比增长5.2%，但增速放缓。预计2022-2024年归母净利润分别为2.03亿元、2.76亿元和3.52亿元，增长分别为9.3%、36.4%和27.5%。
• 资产利用效率：公司资产周转率高于可比公司，体现出较强的销售能力和执行效率。

3. 投资建议

• 成长性：公司轻烹业务增长强劲，预计未来三年营收可达15-20亿元。
• 估值与评级：结合可比公司估值，给予公司2023年50xPE，对应目标价为34.5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
• PE与PB：2022年公司PE为54.52，PB为9.28。预计未来PE将逐步下降，估值趋于合理。

4. 风险提示

• 渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧。

财务指标预测

行业与市场分析

1. 复合调味料行业

• 行业处于导入期，市场规模增长快于整体调味品市场。
• 中国复合调味品渗透率仅为26%，远低于发达国家，市场空间广阔。
• 餐饮连锁化率提升带动复合调味品需求增长，外卖行业占比持续提升，推动行业进一步发展。

2. 速食意面市场

• 速食意面行业规模小、渗透率低、集中度高。
• 空刻通过创新产品和精准营销占据市场，成为行业引领者。
• 速食意面具备高性价比、健康、便捷等优势，契合年轻消费者需求。

产品与品牌

• 产品创新：公司持续推出新品，满足不同消费者需求。
• 品牌建设：空刻以“空刻=意大利正宗意面”为核心理念，通过独特包装和精准营销，成功占领消费者心智。
• 包装设计：采用化妆品风格，增强品牌辨识度与吸引力。
• 营销策略：通过与李佳琦等网红合作，实现快速品牌曝光和销售增长。

竞争与合作

• 客户结构：公司客户包括百胜中国、麦当劳、喜茶等，其中百胜中国为第一大客户。
• 研发能力：公司重视研发，研发费用率高于可比公司，且研发人员薪酬具有竞争力。
• 合作成果：公司与百胜中国合作多年，获得多项奖项，进一步巩固合作关系。

募投与产能

• 募投项目：公司启动嘉兴生产基地（二期）建设项目，预计新增年产能43,500吨，缓解产能瓶颈。
• 产能利用率：公司产能利用率处于高位，接近满负荷生产，未来产能扩张将有助于提升市场占有率。

结论

宝立食品凭借在西式复合调味料领域的深耕和轻烹业务的拓展，展现出强劲的成长潜力。公司通过收购厨房阿芬，成功进入C端市场，空刻品牌在速食意面市场取得领先优势。未来随着餐饮连锁化率和外卖渗透率的提升，公司有望持续增长，业绩弹性显著。结合其成长性与估值水平，公司具备投资价值，建议“买入”。