深度报告-20221207-国金证券-顺络电子-002138.SZ-汽车光储业务乘势而上_电感持续国产替代_28页_3mb

顺络电子（002138.SZ）投资分析总结

核心内容

顺络电子是一家专注于磁性元件、微波元件、敏感与传感器、结构陶瓷等领域的电子制造企业。公司通过技术积累和市场布局，已成长为国内电感业务龙头，并在汽车电子、光伏储能、LTCC、精密陶瓷等新兴领域取得显著进展。当前，公司首次获得买入评级，目标价格为34.84元，对应目标市值280.90亿元。

主要观点

1. 汽车光储业务快速增长，新能源/光伏储能领域占比提升

• 公司积极布局汽车电子领域，已通过博世、法雷奥等Tier1厂商认证，产品覆盖ADAS、BMS、OBC等多个系统。
• 2022年前三季度，汽车电子及储能业务营收达3.48亿元，同比增长56.80%，营收占比提升至10.93%。
• 汽车电子磁性元件市场规模预计在2025年达到400亿元，5年CAGR达14.1%；光伏磁性元件市场预计在2024年达到95亿元，4年CAGR近30%。

2. 国内电感业务龙头，持续受益国产替代机遇

• 全球电感市场规模预计2024年达60亿美元，三年CAGR为6%。公司作为国内电感龙头，市占率仅为7%，进口依赖度较高。
• 公司在技术积累方面表现突出，2020年成功研发一体成型电感，性能与海外厂商相当，是全球少数能够量产01005尺寸电感的厂家之一。
• 2022年前三季度，公司业绩承压，主要由于消费电子需求低迷及产能利用率不足，但随着消费电子市场回暖，公司有望迎来业绩修复。

3. 布局高成长性赛道，抢占新兴市场

• LTCC产品已实现规模化生产，覆盖滤波器、天线等射频前端产品，2022年已明显放量。
• 精密陶瓷产品在通讯和消费电子市场占据领先地位，2020年已开始导入高端车用市场。
• 公司拓展PCB、钽电容等业务，丰富产品线，提升市场竞争力。

关键信息

产品与市场布局

• 电感业务：公司是全球前三的电感厂商，产品广泛应用于手机、汽车、光伏等领域。
• 汽车电子：产品种类丰富，性能对标日系龙头，已进入博世、法雷奥等Tier1供应链。
• 光伏储能：电感、变压器等产品在光伏逆变器中应用广泛，预计2024年市场空间近百亿。
• LTCC技术：公司LTCC产品覆盖射频前端器件，适用于5G基站和手机，未来有望进一步渗透。
• 精密陶瓷：公司掌握多种粉体配方，产品应用于手机背板、穿戴设备、高端汽车等领域。

财务与估值

• 2022年前三季度，公司营收31.81亿元，同比-8.5%；归母净利润4.07亿元，同比-32.4%。
• 预计2022-2024年公司营收分别为43.27亿元、54.20亿元、70.91亿元，归母净利润分别为5.52亿元、8.03亿元、10.81亿元。
• 公司采用PE估值法，给予2023年35倍PE，目标市值280.90亿元，对应目标价格34.84元。

技术与研发

• 公司研发费用率高于可比公司，专利数量逐年增长，累计达247项，覆盖材料及制造工艺。
• 公司已实现01005、008004尺寸电感量产，性能与村田、TDK相当，具备进口替代潜力。

风险提示

• 终端需求不及预期
• 新产品推广不及预期
• 大股东质押减持
• 汇率波动
• 宏观经济不确定性

结论

顺络电子凭借深厚的技术积累和前瞻的市场布局，在汽车电子、光伏储能、LTCC、精密陶瓷等高成长性领域展现出强劲的发展潜力。公司作为国内电感业务龙头，有望在国产替代背景下持续受益，未来业绩增长可期。因此，首次给予买入评级，目标价格34.84元。