20230301-国信证券-顺络电子-002138.SZ-消费电子业务承压_汽车电子_光伏储能新业务持续扩张_6页_830kb

顺络电子 (002138.SZ) 总结

核心内容

顺络电子（002138.SZ）在2022年面临消费电子市场需求疲软带来的业绩压力，全年营收和归母净利润分别同比下降7.4%和44.8%。其中，第四季度营收下降4.0%，归母净利润大幅下滑85.9%。尽管如此，公司在汽车电子、光伏储能等新兴产业上实现了持续增长，成为新的业绩增长点。

主要观点

• 业绩承压：公司2022年整体业绩下滑，主要由于消费电子市场需求疲软，导致下游客户库存消化压力增加，采购意愿减弱，进而影响公司产能利用率、人工效率及毛利率。
• 新业务扩张：汽车电子、光伏储能、LTCC等新业务保持高速增长，2022年营收占比持续提升，显示公司战略转型初见成效。
• 投资建议：分析师继续看好公司未来增长潜力，认为2023年消费电子市场景气度可能回升，公司产能利用率和人工效率有望逐步恢复。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.32亿元、8.55亿元和11.03亿元，对应PE分别为32.5倍、24.0倍和18.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电感需求不及预期、产能提升不及预期、新品扩张不及预期可能对公司未来业绩产生不利影响。

关键信息

营收与利润情况

• 2022年公司营收为42.38亿元，同比减少7.4%。
• 归母净利润为4.33亿元，同比减少44.8%。
• 2022年毛利率为33.0%，同比下降2.1个百分点。
• 净利率为10.2%，同比下降6.9个百分点。
• 期间费用率上升至17.6%，其中管理费用率上升1.6个百分点，研发费用率上升0.8个百分点。

分业务表现

• 信号处理业务：营收15.96亿元，同比下降19.7%，占比37.7%。
• 电源管理业务：营收12.17亿元，同比下降24.7%，占比28.7%。
• 汽车电子及储能业务：营收4.91亿元，同比增长62.0%，占比11.6%。
• 陶瓷、PCB及其他业务：营收9.33亿元，同比增长38.9%，占比22.0%。

财务预测与估值

• 2023-2025年盈利预测：预计归母净利润分别为6.32亿元、8.55亿元、11.03亿元，同比增速分别为45.9%、35.4%、28.9%。
• PE估值：2023-2025年对应PE分别为32.5倍、24.0倍、18.6倍。
• 其他估值指标：EV/EBITDA预计为18.2倍、14.4倍、11.9倍，市净率（P/B）预计为3.5倍、3.2倍、2.9倍。

财务结构与运营

• 资产负债率：从2021年的43%上升至2022年的49%，预计2023-2025年进一步上升至53%、56%、58%。
• 现金流：2022年经营活动现金流为1064百万元，投资活动现金流为-1520百万元，融资活动现金流为414百万元。
• 企业自由现金流：2022年为-478百万元，预计2023-2025年分别为-247百万元、-295百万元、-32百万元。
• 权益自由现金流：2022年为260百万元，预计2023-2025年分别为181百万元、292百万元、356百万元。

估值与市场表现

• 合理估值：当前市盈率（PE）为47.5倍，预计未来三年将逐步下降。
• 市场走势：公司股价表现与市场指数相关，分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

分析师团队

• 胡剑：021-60893306，hujian1@guosen.com.cn
• 周靖翔：021-60375402，zhoujingxiang@guosen.com.cn
• 叶子：0755-81982153，yezi3@guosen.com.cn
• 胡慧：021-60871321，huhui2@guosen.com.cn
• 李梓澎：0755-81981181，Iizipeng@guosen.com.cn
• 联系人：詹浏洋，010-88005307，zhanliuyang@guosen.com.cn

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