20221218-浙商证券-顺络电子-002138.SZ-顺络电子更新报告_电感国产替代空间广阔_本土优势产业加速替代进程_9页_772kb

顺络电子（002138）更新报告总结

核心内容

顺络电子作为国内电感行业龙头，受益于“国产替代”趋势，其在新能源汽车、光伏储能等本土优势产业中的布局正逐步兑现，未来增长空间广阔。报告预计，公司2022-2024年营收分别为46.08亿元、53.23亿元、69.76亿元，净利润分别为5.61亿元、8.23亿元、11.21亿元，PE分别为38.41X、26.20X、19.25X，维持“买入”评级。

主要观点

1. 电感行业国产替代空间广阔

• 中国为全球电感消费大国，市场规模占全球61.6%，电感行业集中度高，头部企业以日系厂商为主。
• 顺络电子深耕电感领域近20年，技术实力已达国际一流水平，具备国产替代条件。
• 电感国产替代空间预计超百亿，顺络电子有望逐步抢占日系厂商在国内的市场份额。

2. 新能源汽车、光伏储能等本土优势产业加速替代进程

• 随着“碳中和、碳达峰”政策推进，新能源汽车、光伏储能等产业快速发展，带来电子元器件强劲需求。
• 公司汽车电子业务前三季度营收3.48亿元，同比增长56.8%，营收占比达10.94%。
• 公司产品广泛应用于新能源汽车的电池管理系统、车载充电系统（OBC）、车联网等领域，并已获得法雷奥、特斯拉、比亚迪等知名客户的认证。

3. 光伏储能产业链国产化程度高，公司具备竞争优势

• 国内逆变器厂商在全球市场份额不断提升，2020年国内六家逆变器厂商市占率高达60%。
• 光伏储能逆变器中电感和变压器占比约16.9%，市场空间预计2025年达113.4亿元，CAGR为20.8%。
• 顺络电子在光伏储能领域布局积极，产品包括共模电感、高频电感等，正拓展变压器产线，有望享受行业红利。

关键信息

1. 公司财务表现

• 营业收入：2021年为4577.32亿元，2022年预计为4608亿元，2023年预计为5323亿元，2024年预计为6976亿元。
• 归母净利润：2021年为784.63亿元，2022年预计为561.39亿元，2023年预计为823.30亿元，2024年预计为1120.84亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.97元，2022年预计为0.70元，2023年预计为1.02元，2024年预计为1.39元。
• PE估值：2021年为27.48X，2022年为38.41X，2023年为26.20X，2024年为19.25X。

2. 行业竞争格局

• 2021年全球电感市场CR5为56%，前五大厂商包括村田电子、TDK、太阳诱电、国巨电子（奇力新）及顺络电子。
• 顺络电子在国内市场占有率较高，2021年电感销售额占比达85.32%，远高于村田和TDK的10%左右。
• 顺络电子在新能源汽车和光伏储能领域的业务增长迅速，汽车电子业务CAGR达53%，高于村田和TDK。

3. 风险提示

• 新市场开拓不及预期：汽车电子、光伏储能等新业务面临市场不确定性。
• 原材料价格波动：银浆、铁氧体粉等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 疫情反复：可能影响产能及产品交付。

业务布局与成长潜力

• 公司在汽车电子、光伏储能及特种电子等领域持续加大投入，布局日趋完善。
• Q4收入增长有望率先转正，消费电子需求边际改善将助力公司业绩提升。
• 未来三年公司营收和净利润预计持续增长，尤其在新能源汽车和光伏储能等领域的增长将显著提升整体业绩。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为顺络电子具备较强的国产替代能力，受益于本土产业链优势，未来成长空间大。
• 投资者应结合自身情况独立评估，不应仅依赖投资评级做决策。